東吳證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
億緯鋰能(300014)
19Q1-3淨利潤11.59億，同比+52.1%，處於預告中值偏上，好於預期：2019年前三季度公司營收45.77億元，同比增長52.12%；歸母淨利潤11.59億元，同比增長205.94%；扣非淨利潤11.34億元，同比增長265.86%，2019年前三季度毛利率為28.98%，同比增加5.41個百分點。
下半年ETC衝量，盈利提升，帶動鋰原電池業績高增長。下半年，行業ETC整體規模為更換將近1億套，公司5月份ETC開始放量，在行業中市佔率70%，預計今年可出貨7000萬套。產能方面，公司3季度產能增近60%，單月產量超過1000萬套。我們預計公司3季度ETC鋰原電池出貨量超過0.25億套，貢獻3億+收入。鋰原電池其他3億收入，我們預計3季度鋰原電池收入為7億，環比增80%+，預計可為公司貢獻2億以上淨利潤。
電子煙產能釋放，業績再超預期：國內外需求爆發，3季度麥克維爾煙彈產能有望翻番，預計三季度麥克韋爾淨利潤8.4億元+，環比增44%+，為公司貢獻淨利潤3.2億元。由於出口美國的口味煙相關業務佔公司收入比重10-20%，禁售口味煙對公司影響有限。隨產能釋放和國內新市場開拓，我們預計Q4麥克維爾的同比高增長趨勢可持續，預計全年麥克維爾淨利潤25億。
動力電池鐵鋰7月搶裝，軟包三元開始出貨。1-3Q公司國內動力電池裝機電量0.23/0.33/0.35gwh，前三季度公司裝機電量0.9ghw，佔2.2%市場份額，排名第五，主要客戶為南京金龍、東風汽車、吉利商用車。我們預計動力電池3Q出貨量0.6gwh，預計貢獻6億收入，環比增20%左右，且由於軟包電池開始出貨，我們判斷動力電池扭虧為盈，預計貢獻0.3億左右淨利潤。公司三元軟包7月正式出貨戴姆勒，下半年預計出貨0.2-0.3gwh，明年軟包動力電池預計出貨量2gwh。此外，億緯或其子公司計劃出資5.25億美元與SK在國內合資建設20-25gwh動力軟包電池產能，雙方各持股50%。
圓柱18650電池產銷兩旺。公司上半年圓柱電池收入6億左右，產能尚未打滿，三季度預計收入增至4億，預計貢獻0.4億淨利潤。全年預計收入16億，可為公司貢獻0.8-1億淨利潤。消費類電池預計增速較平穩，上半年收入4.3億，我們預計3季度收入3億左右，預計貢獻0.3億淨利潤。
Q3費用控制良好，費用率環比下降3.49pct。19Q3期間費用為2.24億元，費用率10.93%，同比減少3.78pct，環比減少3.49pct，各項費用均控制良好。存貨減少，預收款大增。2019年前三季度公司存貨為9.77億，較年初減少18.62%，較2季度末減少13%。期末公司預收賬款1.17億元，較年初增長202%。
盈利預測與評級：19-21年預計歸母淨利潤17.65/21.11/26.55億，同比增209%/20%/26%，EPS為1.82/2.18/2.74元/股，對應PE為19x/16x/13x，給予公司2019年22倍PE，目標價48元，維持“買入”評級。
風險提示：政策波動、降價幅度超預期、銷量低於預期
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