財富證券發佈投資研究報告，評級: 謹慎推薦。
金域醫學(603882)
事件：公司近期公佈2019年第三季度報告。公司前三季度共實現營業收入39.20億元，同比增長18.17%，實現歸母淨利潤3.19億元，同比增長94.16%。Q3單季度實現營收13.77億元，與Q2基本持平，實現歸母淨利潤1.47億元，同比增長115.54%，環比增長13.59%，Q3單季度利潤大幅增長。
非經常性損益和費用率下降是Q3利潤大幅增長主要原因。細分來看，Q3單季度投資收益為5018.46萬元，其中出售子公司金圻睿生物獲利2900萬元，其餘為政府補助等其他費用。毛利率和淨利率均有提升，淨利率提升除非經常性損益影響外，費用率下降是主要原因。2019年前三季度，公司銷售毛利率為39.86%%，較Q2的39.79%略有提升，銷售淨利率為8.34%%，同比提升2.70個百分點，環比提升1.52個百分點。Q3單季度毛利率為40%，較上年同期提升0.94個百分點。扣非後Q3單季度的銷售淨利率為7.04%，較上年同期上升1.89個百分點，主要受益於三費率的提升，其中銷售費用率下降0.18個百分點，管理費用率下降0.7個百分點，財務費用率下降0.13個百分點。
實驗室扭虧數量增加是未來一年主要看點。公司在全國有37家獨立醫學實驗室，2019年Q3已經有27家實驗室實現盈利，扭虧實驗室數量增加。2018年開始，公司的在建工程已經基本轉固，實驗室建設完成後，隨著扭虧實驗室增加，公司的業績也將有所表現。從公司的營業成本構成來看，診斷試劑和人工成本佔據大部分，器械設備等其他費用佔比在20%左右，機器設備等得折舊時間為5年，隨著設備折舊費用攤銷完畢，公司的營業成本有下降的空間，毛利率有望提升至45%以上，進而促進淨利率提升。從廣州、昆明、長沙、貴州、四川等幾家成熟實驗室10-18%的淨利率水平看，未來公司穩定的淨利率水平有較大的提升空間。
市場滲透率提升是公司長期看點。根據國家衛健委的數據，2017年國內檢驗市場規模大約2800億元左右，第三方醫學檢驗的市場規模在140億元左右，僅佔市場的5%左右。目前我國的醫學檢驗業務基本在公立醫院，在分級診療政策的推動下，檢驗設備和能力不足的基層醫療機構對第三方醫學檢驗機構的依賴性會增加，滲透率有望提升。公司作為第三方醫學檢驗的龍頭企業，有望長期受益於滲透率提升，在公司所有實驗室完成扭虧後接力成為新的業績驅動因素。
盈利預測與投資評級：考慮公司已建成實驗室的扭虧進程及第三方醫學檢驗市場滲透率提升速率，預計2019-2021年公司將實現營業收入分別為52.73/61.15/69.72億元，歸母淨利率為4.19/5.88/7.26億元，EPS為0.92/1.29/1.59元，考慮公司業績增速與估值匹配程度，給予2020年42-45倍PE估值，合理區間為54.18-58.05元，給予“謹慎推薦”評級。
風險提示：實驗室扭虧進度不及預期；市場滲透率提升程度不及預期。
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