財報解析

對相關的財務數據進行解釋說明：

1) 營業收入、淨利潤：

總體上昊海生科和華熙生物兩家公司體量大，營收與淨利潤也相對較高。其中昊海生科體量大的部分原因是其在2017年和2018年對人工晶狀體產業鏈以及視光材料的一系列境內外併購所致。

2) 毛利率：

三家公司的毛利率均超過70%，明顯高於A股平均水平，原因在於原材料在成本構成中佔比少。據昊海企業年報所知，公司2017與2018年度毛利率較2016年度有所下降，格菲科創板研究所認為這源於其連續收購眼科產品，導致眼科銷售大幅增加，但是眼科產品材料成本較大，導致眼科產品毛利率低，從而拉低整體毛利率。2018年度，眼科產品毛利率為69%；醫美整形為91.02%；骨科產品為87.27%；防黏連及止血產品78.89%。

3) 淨資產收益率：

華熙生物淨資產收益率明顯高於其餘兩家公司，說明其運用自有資本效率高，其中昊海生科較華熙生物淨資產收益率低主要有以下原因：首先，昊海生科總資產報酬率10.65%低於華熙生物21.4%；第二，兩者的總資產報酬率均高於負債利息率，但昊海生科負債與股東權益比值為15.65%低於華熙生物20.61%；第三，昊海生科在一系列併購中產生了大額的商譽和無形資產，其2018年無形資產和商譽總額約為8億元。

4) 管理銷售費用：

綜合來看，昊海生科的管理與銷售費用遠遠高於其餘兩者，部分原因在於其一系列的國內外併購，導致公司體量增大。管理費用增加具體原因有：行政管理人員增加並且平均薪資提高；併購導致的無形資產規模上升，相應的攤銷餘額增加；併購導致的律師會計等中介機構費用增加。銷售費用增加主要是公司擴大市場銷售團隊導致市場費用增加，2018年市場費用佔銷售費用56.28%；另外，昊海生科的前五大客戶有北京同仁醫院，愛爾眼科醫院等醫療機構，銷售費用相對較高。

5) 研發費用、研發費用率：

昊海生科的研發費用和研發費用率較高，據年報所知，昊海生科研發費用連年上升，與其立足於產品自主研發的理念相適應，並且所有的研發費用沒有資本化；其研發費用率與同行業類似上市企業變動趨勢相一致，我們認為在未來的幾年中，由於其有大量的在研發產品以及行業發展趨勢，研發費用依然會上漲，且佔比會更大。研發投入有利於提高核心競爭力，但是投資者需要警惕產品研發失敗對利潤所造成的不良影響。

6) 資產負債率、流動比率、速動比率：

昊海生科和華熙生物這三個指標均正常，資產負債率均低於20%,；流動比率、速動比率均大於3，說明其償債能力強。

7) 投資活動現金流淨額：

昊海生科和華熙生物的投資活動現金流入均低於投資活動現金流出。2018年度昊海生科投資活動現金淨流出約為8億元，最主要是其拓展業務，併購一系列的海內外企業所致，並且在2018年對其併購的深圳新產業、珠海艾格、AarenLab、Contamac、和ChinaOcean均未計提商譽減值，若未來上述收購企業營業狀況發生不利變化，或將導致上述收購企業產生商譽減值，會對公司業績帶來不利影響。

8) 籌資活動現金流淨額：

據財報明細知，昊海生科和華熙生物籌資活動現金流出大部分用於分配股息和償還利息，且華熙生物籌資活動流出額更大，但是華熙生物有項吸收投資收到的現金，數目超過10億元，這使得華熙生物籌資活動現金流淨額為正。

（綜合經營、投資、籌資活動現金流淨額，我們認為昊海生科在高速發展期，其產品迅速佔領市場，銷售額快速上漲，大量貨幣資金回籠，但是為了進一步擴張市場，企業需要大量追加投資，因為資金回籠速度無法滿足擴張市場的需求。）

綜上所述：我們認為昊海生科和華熙生物具有較高的投資價值，兩者處在較快的發展期，所需要大量的資金，未來也會有更多的籌融資措施，綜合考慮所處行業情況、財務狀況、以及各自的研發水平，我們認為發展前景較好。