華魯恆升(600426)：低成本優勢繼續彰顯 業績符合預期
類別：公司 機構：財通證券股份有限公司 研究員：虞小波/張興宇 日期：2019-10-29
公司發佈三季報，業績符合預期。
前三季度實現營業收入106.11 億元(YoY-2.19%),歸母淨利潤19.12億元( YoY-24.55%)， 其中2019Q3 實現歸母淨利潤6.03 億元(YoY-29.38%,QoQ-9.60%)，業績符合預期。今年以來，公司各產品價格相比去年同期下降明顯，而華魯保持了較強的業績韌性，我們認為主要來源於其持續優化工藝裝置、不斷開展挖潛增效帶來的成本降低。
2019Q3 尿素價格環比下滑，醋酸及多元醇價格反彈。
公司肥料、有機胺、己二酸及中間品、醋酸及衍生品、多元醇等產品2019Q3 銷量分別為64.53、10.42、5.36、14.58、17.35 萬噸，2019Q2銷量分別為64.87、8.88、5.56、15.62、15.68 萬噸，各產品銷售保持穩定；肥料、有機胺、己二酸及中間品、醋酸及衍生品、多元醇等產品2019Q3 均價分別為1440、4914、7407、2812、4524 元/噸，2019Q2均價分別為1547、4966、7320、2458、4490 元/噸，肥料價格環比有所下滑，醋酸及多元醇產品有所上漲，其他產品價格相對穩定。
成本優勢夯實公司業績底部，己二酸、酰胺等項目開啟新成長。
從公司目前各個產品價格來看，大多仍處於歷史價格底部區域，而公司依靠三大煤氣化平臺互聯互通，及不斷挖潛帶來成本持續降低，在週期底部仍能維持較高盈利水平。另外，公司酰胺及尼龍新材料項目、精己二酸品質提升項目已啟動建設，技術、設計和施工合同已經開始簽訂，長週期設備招標工作已經展開，制約未來發展的水、電、氣等公用工程也有了解決方案，未來成長點明確。
盈利預測及投資評級：公司低成本優勢持續發揮，週期低點仍保持相對穩定盈利，己二酸及酰胺等項目拉開新一輪成長序幕。預計2019-2021 年EPS 為1.62、1.83、1.96 元，對應PE 為10、9、8 倍，維持“買入”評級。
風險提示:主要產品價格進一步下跌，新項目進展不及預期等。
南威軟件(603636)：業績符合預期 發佈全國首個“城市非機動車綜合治理”產品
類別：公司 機構：安信證券股份有限公司 研究員：胡又文/曹佩 日期：2019-10-29
公司發佈2019 年三季報，前三季度實現營業收入7.58 億元，同比增長31.41%；歸母淨利潤0.82 億元，同比減少32.65%；扣非歸母淨利潤0.70 億元，同比減少33.36%。
發佈全國首個“城市非機動車綜合治理”產品。在2019 城市交通治理創新論壇上，南威軟件旗下網鏈科技集團受邀出席本次論壇，2019 城市交通治理創新論壇上，網鏈科技聯手海康科技正式發佈全國首個“城市非機動車綜合治理”產品，共同打造“產、銷、管、用、轉”的非機動車全生命週期治理與工作體系平臺，通過證照防偽、治安防盜、交通違法、消防安全、行業協同等治理，實現非機動車全生命週期的治理與監管。
中電科入股，自主可控實力顯著增強。公司是全國最早一批進行全國產化信息系統研發的企業，處於國產化研究第一陣營。2011 年，公司曾受中共中央辦公廳及福建省委省政府的委託，進行全國產化信息系統的研究與建設。同時，公司是參與國家工信部四院國產化產品測試的企業，公司自研的多個系統均通過工信部四院測評，並獲得高評分。公司未來有望獲得中電科集團資源，在自主可控應用端、雲業務以及適配領域產生業務協同。
與阿里合作，深化電子證照應用。螞蟻金服系戰略入股公司5.68%股權，成為公司第二大股東。螞蟻金服戰略投資公司，將把螞蟻金服和阿里巴巴的底層技術優勢與公司的行業應用、業務經驗積累相結合，整合政務服務資源，沉澱政務服務能力，形成互聯網架構的新一代政務服務中臺，深化電子證照領域產品應用。公司已在部分地市上線了證照雲支付寶小程序，向當地市民提供電子證照的自主管理和應用渠道。
投資建議：公司戰略清晰，受益於數字中國戰略的推進，在政務軟件等傳統業務方面有望繼續做大做強，同時積極佈局民生類的運營項目。預計2019、2020年EPS 分別為0.41 元、0.59 元，維持買入-A 評級，6 個月目標價17 元。
風險提示：訂單執行速度低於預期；行業競爭加劇導致毛利率下滑。
廣聯達(002410)：擬定增27億加碼建築產業新技術
類別：公司 機構：安信證券股份有限公司 研究員：胡又文/徐文傑 日期：2019-10-29
雲化轉型繼續穩步推進。公司發佈2019 年三季報，前三季度實現收入21.83 億元，同比增長22.78%。實現歸母淨利潤1.59 億元，同比下降45.74%。Q3 單季度實現收入8.35 億元，同比增長15.51%，歸母淨利潤6930 萬元，同比下降52.41%。
Q3 單季度實現較快增長。Q3 末預收款餘額為8.52 億元，假設較上季度末的預收款餘額淨增加量9147 萬元均為與雲相關，則Q3 單季度復原收入為9.27 億元，同口徑同比增長約17%，公司在轉雲的過程中仍實現了收入端的較快增長。考慮到相較去年同期，今年各季度還存在股權激勵費用攤銷的因素，剔除該因素後的實際業績增速則要更高。
毛利率、應收款變化與施工業務復甦的趨勢相吻合，現金流健康。1)前三季度毛利率較去年同期下降3.54pct，應收賬款較年初增長94.65%，上述財務指標的變化均與施工業務的產品形態以及逐漸復甦的趨勢相吻合。2)Q3 單季度經營性現金流淨額為340 萬元，當期現金流出較多，主要由於員工數增長薪酬增加、代為支付員工持股計劃清算資金，以及產業貸款業務規模增長所致，現金流與實際經營情況匹配且較為健康。
擬非公開發行募資不超過27 億，加大BIM、大數據、AI 等方向投入。公司公告擬向不超過10 名特定投資者發行不超過27 億元，投向造價大數據及AI 應用項目(2.5 億)、數字項目集成管理平臺項目(4.95 億)、BIMDeco 裝飾一體化平臺項目(2.4 億)、BIM 三維圖形平臺項目(1.75億)、數字建築產品研發及產業化基地(7.55 億)和償還公司債券(7.85億)等幾大方向。若本次非公開發行順利完成，將有助於公司深化建築信息化佈局，提升市場影響力及盈利能力。通過持續加大研發投入並佈局行業發展的新技術，可以提升平臺業務的承載能力，以便未來更好的擁抱產業新需求與新變化。
投資建議：市場維度上，從造價走向十倍空間的工程施工，產品形態上，由傳統套裝軟件步入“雲端”，是我們堅定看好公司的核心邏輯。預計2019-2020 年EPS 分別為0.33 元和0.46 元，維持“買入-A”評級，6 個月目標價40 元。
風險提示：造價轉雲進展低於預期；施工新品推廣效果不及預期
廣信股份(603599)2019年3季報點評：業績小幅度增長 關注募投項目的投產
類別：公司 機構：國海證券股份有限公司 研究員：代鵬舉 日期：2019-10-29
10 月27 日廣信股份發佈 2019 年3 季報：全年1-9 月公司實現營業收入25.53 億元，同比+13.25%；實現歸屬母公司淨利潤4.15 億元，同比+10.43%。其中3 季度公司實現營業收入8.62 億元，同比+20.93%，實現歸屬母公司淨利潤1.57 億元，同比+9.88%，業績基本符合預期。
經營數據方面，3 季度殺菌劑價格3.17 萬元/噸，同比-3.33%；除草劑價格2.34 萬元/噸，同比-10.59%。總體看，公司的核心產品殺菌劑(多菌靈和甲基硫菌靈)和除草劑(敵草隆、草甘膦)價格走弱，公司的業績小幅度增長主要來自1)產品銷量增長和2)新投產品(硝基氯化苯和鄰苯二胺)，以量補價的邏輯非常清晰。遠期主要關注公司的新增產能的投放。
投資要點：
國內光氣類農藥龍頭，規模優勢顯著。公司主營產品是以光氣為原料的農藥原藥、製劑及精細化工中間體，殺菌劑包括多菌靈、甲基硫菌靈，除草劑包括敵草隆、草甘膦及異丙隆，中間體包括氨基甲酸甲酯、異氰酸酯、鄰苯二胺、硝基氯化苯等。農藥產品中，多菌靈(產能1.8 萬噸)、甲基硫菌靈(6000 噸)和敵草隆(1 萬噸)產能規模均為全國第一，產品純度高、雜質少，質量一流。光氣是稀缺資源，國內嚴禁新增產能，公司現有光氣產能6.8 萬噸，剩餘獲批生產產能10 萬噸，規模優勢顯著。
擴展上游核心原料，完善一體化格局。公司募投項目20 萬噸硝基氯化苯(一期)和1.5 萬噸鄰苯二胺技改項目(一期)2018 年投產，投產完成後，公司產品上游的核心中間體硝基氯化苯、鄰苯二胺、鄰苯二胺基本自備。此外，公司東至廠區的廣信碼頭工程和24MW 的熱電聯產項目基本完成建設，預期運營後每年給公司節省4000 萬左右成本。
新增產品逐步投產，成長空間廣闊。2019 年公司有多個項目投產，包括：3000 噸吡唑醚菌酯、1200 噸噁唑菌酮、20 萬噸硝基氯化苯(二期)、1.5 萬噸鄰苯二胺(二期)，預期滿產後公司新增年利潤4億元，成長空間廣闊。
盈利預測和投資評級：維持“買入”評級。公司光氣產能充沛，核心產品國內市佔率領先，技術優勢顯著；近期公司多個募投項目投產，有利於降本增效，並打造新的盈利增長點。考慮到產品價格下行，小幅度下調盈利預期，預計2019-2020 年EPS 為1.11、1.35 和1.49元/股，對應PE 為12.71、10.48 和9.53 倍。我們看好公司的長期發展，維持“買入”評級。
風險提示：產品需求下滑，產品價格下滑，原料價格波動，募投項目投產不及預期。
新經典(603096)事件點評：毛利率淨利率雙升收入單季度波動不改長期發展
類別：公司 機構：國海證券股份有限公司 研究員：朱珠 日期：2019-10-29
事件：
新經典發佈2019 年三季報：公司 2019 年前三季度實現營業收入 6.93億元，同比+2.53%，歸母淨利潤2.00 億元，同比+7.02%，扣非後歸母淨利潤 1.59 億元，同比+6.5%；其中 Q3 單季度實現營業收入2.2 億元，同比-5.4%，歸母淨利潤0.81 億元，同比+4.29%。
投資要點：
2019 年前三季度營收利潤微增，單第三季度營收微降為短期因素，四季度有望回升，銷售毛利率/淨利率雙升 2019 年公司一般圖書發行業務碼洋12.56 億元，同比增加7.7%；2019 前三季度營收6.93億元，同比增加2.5%，第三季度營收2.2 億元，增幅微降(-5.4%)，主要由於線上平臺促銷端，公司產品參與較少，在短期促銷因素與公司毛利率端對比下，公司選擇偏後者，進而我們也看到2019 前三季度公司一般圖書發行業務毛利率47.61%，增加0.88 個百分點，同時，2019 年三季度公司銷售毛利率、淨利率分別為47.8%/29.24%(較2018 年年報的銷售毛利率、淨利率分別提升1.47 個百分點、2.66 個百分點)。2019 年第三季度影響營業收入的因子，我們認為是短期事件，公司在文學與少兒端的調結構的成績有望第四季度的漸回暖。
作品儲備充沛、經營性現金流第三季度改善顯著 2019 三季報公司預付款端達到2.4 億元，預付部分主要為預付版稅，預付款的增加凸顯公司在作品儲備端的儲備；2019 年三季度公司經營活動現金流淨額為1.45 億元，圖書銷售回暖增加，2019 第三季度經營性現金流增加至1 億元，通過精細化運營後，第四季度業績有望漸漸顯。
盈利預測和投資評級：維持買入評級 我們看好公司在圖書細分的文學與少兒領域已成功推出多部長銷作品，公司出發點是打造產品的長生命週期(長生命週期產品利於穩定現金流)，競爭優勢在於“精品化”戰略，且作為優質民營圖書企業機制靈活；持續挖掘優質內容的能力再度驗證。2019 年公司將進一步聚焦主營，我們預計2019-2021 年公司歸母淨利潤2.81 億元/3.45 億元/4.30 億元，對應最新PE 分別為28 倍/23 倍/18 倍，2019 年4 月推出麥家的新作品《人生海海》，進入三季度如2019 年7 月李銀河的《李銀河說愛情》、8 月常非新書《江南三部曲》以及入選日本小學教科書的《你想活出怎樣的人生》為後續帶來潛在增長動力，2019 年三季度顯示預付版稅持續增加，凸顯公司對後續圖書銷售信心，進而維持公司買入評級。
風險提示：圖書出版發行選題風險；國家稅收政策和補助政策變化的風險；新媒體競爭風險；版權合同到期不能續約的風險；業務快速擴張帶來的管理風險；原材料短缺及價格波動風險；宏觀經濟波動風險
湖南海利(600731)2019年3季報點評：業績大超預期 關注硫雙威等新產能投產
2019 年10 月28 日，湖南海利(600731)發佈2019 年3 季度報告：公司1-9 月實現營業收入15.42 億元，同比+46.48%；實現歸母淨利潤7787.69 萬元，同比+587.89%，扣非後淨利潤9287.68 億元，同比+85.52%。其中，3 季度公司實現營業收入5.55 億元，同比+30.62%，實現歸母淨利潤5498.92 萬元，同比+1139.7%，扣非後淨利潤7200.61萬元，同比+102.33%，公司業績超預期。
3 季度因為“三供一業”產生了1689.72 萬元的一次性營業外支出，因此，扣非利潤更能反映公司的實際經營業績。
公司業績的增長原因是：1)主營產品克百威和滅多威等量價齊升，克百威2019 年1-9 月平均售價9.97 萬元/噸，同比+21.13%，銷量2643.77噸，同比+45.75%；滅多威售價則為8.66 萬元/噸，同比+38.09%，銷量1834.46 噸，同比+6.19%；2)明星產品硫雙滅多威等順利投產，預計今年會給公司帶來3 個億左右的收入。
此外，公司擬投資設立全資子公司寧夏海利科技有限公司，註冊資本10000 萬元。寧夏海利將以自籌資金逐步建設海利寧夏生產基地項目，項目建成後，將成為公司新利潤增長點，進一步提升公司的核心競爭力。
投資要點：
國內氨基甲酸酯類農藥龍頭，生產壁壘極高。公司主營業務為氨基甲酸酯類農藥(產能1 萬噸以上)、 有機磷類農藥(產能1 萬噸以上)、 雜環類農藥的原藥及製劑，並具備上游原料光氣的5 萬噸產能，以及主要核心中間體的生產和供應能力；其中氨基甲酸酯類農藥主要生產品種有：克百威(銷售收入佔2018 年營收的17%)、滅多威(13%)、硫雙滅多威(8%)、甲萘威(8%)、丁硫克百威(5%)、殘殺威(4%)，合計佔公司營收的一半以上。
公司是國內氨基甲酸酯類農藥的主要供應商，產品生產壁壘極高：一是初始原料是劇毒產品光氣，國內嚴禁新建產能；二是核心中間體異氰酸價值(MIC)和烷基酚危險性高、工藝難度大，前者劇毒且不穩定，需低溫儲藏，後者如呋喃酚國內連公司在內國內僅有兩家供應商；三是產品登記難度大，氨基甲酸酯類農藥本身具備高毒性，部分國家有禁用趨勢，中國農業部早在2011 年就不再接受克百威、滅多威等產品的登記。
安監環保整頓下供需格局優化，主導產品持續漲價,2019 年Q1 業績大增。近年來安監環保整頓下，主要競爭對手產能受限或退出市場，公司是國內氨基甲酸酯類農藥的主要供應商，產品價格持續上漲。根據公司披露的經營數據，代表產品克百威的不含稅價格自2017Q1的6 萬元/噸增長到2018Q4 的9.4 萬元，漲幅達56.7%，同期滅多威從5 萬元/噸增長到8.5 萬元/噸，漲幅70%。截止2019 年4 月中旬，克百威的市場報價已經達到11 萬元/噸。
產品的提價帶來盈利能力的提升，2018 年公司受株洲子公司拆遷影響，歸屬母公司淨利潤僅5149.84 萬元(yoy +23.5%),但年報披露的持續經營淨利潤達到13848.6 萬元(yoy +60%)；2019 年1 季度，公司披露歸母淨利潤在2875.6-3226.3 萬元之間(yoy +310-360%),業績拐點大概率已經來臨。
國改紅利釋放，2018 年定增成功發行，三費費率下降4.4 個百分點。
公司自2016 年籌劃定增，到2018 年1 月，公司以7.53 元/股非公開發行股票2790.86 萬股，佔非公開發行後公司總股本的比例為7.87%，扣除發行費用後募資2.06 億元。其中，大股東海利集團認購847.56 萬股，佔總發行量的30.4%；湖南國資委認購398.9 萬股，佔14.3%；公司員工持股計劃(公司管理層及在職員工)認購507.3萬股，佔18.2%；三者合計認購62.9%，股票鎖定期為36 個月(2021年2 月解禁)。
2016 年之前，公司三費費率一直高達20%以上，此後公司降本增效，三費費率連續三年下降，到2018 年三費費率已經下降至13.7%，同比下降4.4 個百分點。其中，管理費用下降1.9 個百分點。2018 年公司在職員工人數1837 人，比2017 年減少332 人。
明星項目順利投產，儲備項目豐富，成長性強。湖南海利與德國拜耳合作建設明星項目：4000 噸/年硫雙滅多威於2018 年投產，到2019年1 季度已經實現穩定量產，全年預計能給公司帶來3 個億左右的營收，佔2018 年全年營收規模的20%以上。公司儲備的水楊腈、新擴產的丁硫克百威、甲基嘧啶磷和其他農藥品種也會在2019-2020年投產，成為公司新的盈利增長點。此外，公司擬投資設立全資子公司寧夏海利科技有限公司，註冊資本10000 萬元。寧夏海利將以自籌資金逐步建設海利寧夏生產基地項目，項目建成後，將成為公司新利潤增長點，進一步提升公司的核心競爭力。
盈利預測和投資評級：維持“買入”評級。公司是國內氨基甲酸酯類農藥龍頭，生產壁壘高。近年安監環保風暴下競爭對手逐步退出，公司的產品逐步上漲，同時公司借國改之力降本增效，盈利能力逐步提升。因為2 季度子公司減值的影響，我們小幅度下調盈利預期，預計2019-2021 年公司的EPS 分別為0.44、0.71 和0.79 元，對應當前股價PE 倍數為16.85、10.41 和9.38。我們看好公司的長遠發展，維持“買入”評級。
風險提示：安全生產和環保風險，子公司搬遷影響業績，產品下游需求不及預期，產品價格下跌，新產能投放不及預期。
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