財通證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
華魯恆升(600426)
公司發佈三季報，業績符合預期。
前三季度實現營業收入106.11億元（YoY-2.19%）,歸母淨利潤19.12億元（YoY-24.55%），其中2019Q3實現歸母淨利潤6.03億元（YoY-29.38%,QoQ-9.60%），業績符合預期。今年以來，公司各產品價格相比去年同期下降明顯，而華魯保持了較強的業績韌性，我們認為主要來源於其持續優化工藝裝置、不斷開展挖潛增效帶來的成本降低。
2019Q3尿素價格環比下滑，醋酸及多元醇價格反彈。
公司肥料、有機胺、己二酸及中間品、醋酸及衍生品、多元醇等產品2019Q3銷量分別為64.53、10.42、5.36、14.58、17.35萬噸，2019Q2銷量分別為64.87、8.88、5.56、15.62、15.68萬噸，各產品銷售保持穩定；肥料、有機胺、己二酸及中間品、醋酸及衍生品、多元醇等產品2019Q3均價分別為1440、4914、7407、2812、4524元/噸，2019Q2均價分別為1547、4966、7320、2458、4490元/噸，肥料價格環比有所下滑，醋酸及多元醇產品有所上漲，其他產品價格相對穩定。
成本優勢夯實公司業績底部，己二酸、酰胺等項目開啟新成長。
從公司目前各個產品價格來看，大多仍處於歷史價格底部區域，而公司依靠三大煤氣化平臺互聯互通，及不斷挖潛帶來成本持續降低，在週期底部仍能維持較高盈利水平。另外，公司酰胺及尼龍新材料項目、精己二酸品質提升項目已啟動建設，技術、設計和施工合同已經開始簽訂，長週期設備招標工作已經展開，制約未來發展的水、電、氣等公用工程也有了解決方案，未來成長點明確。
盈利預測及投資評級：公司低成本優勢持續發揮，週期低點仍保持相對穩定盈利，己二酸及酰胺等項目拉開新一輪成長序幕。預計2019-2021年EPS為1.62、1.83、1.96元，對應PE為10、9、8倍，維持“買入”評級。
風險提示:主要產品價格進一步下跌，新項目進展不及預期等。
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