華泰證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
北新建材(000786)
19Q3主業保持穩健，全新佈局可圈可點
2019年前三季度公司實現營收98.17億元，YOY+3.20%；歸母淨利潤-0.11億元，YOY-100.53%，主要是由於美國訴訟相關費用的影響，其中泰山石膏和解相關費用減少淨利潤18.46億元；公司前三季度扣非淨利潤18.42億元，同比下滑7.46%。公司是世界級石膏板龍頭企業，2019Q3進軍防水、坦桑尼亞產能擴建等全新佈局可圈可點；公司營收增速穩健，預計公司19-21年EPS為0.24/1.63/1.87元，維持“買入”評級。
毛利率小幅上升，銷售費用率有所上行
2019Q3盈利水平維持在高位，銷售毛利率36.7%，同比上升0.68pct；銷售淨利率18.1%，同比下降3.16pct。公司19Q3期間費用率13.10%，同比增加2.90pct，其中銷售/研發費用率分別上升3.54/0.11pct，銷售費用率上升幅度較大，系運輸費、廣告宣傳和展覽費增加所致；管理/財務費用率分別下降0.29/1.04pct；受訴訟案等因素影響，資產負債率有所上升，19Q3資產負債率27.66%，同比增長7.74pct。
產能擴充鞏固龍頭地位，外延併購進軍防水行業
公司積極推進產能佈局，龍頭地位穩固。根據公司2019中報，截至2019年6月31日，公司石膏板在產產能27億平，且公司已計劃將石膏板全球業務產能佈局擴大至50億平方米左右（國內、海外分別為40/10億平方米左右），配套佈局50萬噸龍骨產能，進一步強化公司核心業務護城河。公司在報告期內以3.47億元受讓四川蜀羊防水70%股權，正式進軍防水行業，公司在建材行業擁有較強的渠道優勢和品牌優勢，與原有主業具有協同效應，我們認為有望為公司帶來新的利潤增長點。
美國訴訟案拖累利潤，不確定性有望逐步消除
訴訟和解有利於消除美國訴訟案帶來的部分不確定性，但對當期利潤造成較大影響。因公司所屬子公司美國石膏板事項和解費的匯兌損失，2019Q3營業外支出同比增加0.53億元，增長144.80%；美國訴訟案和解導致公司2019前三季度營業外支出增加至19.53億元，拖累公司業績。但訴訟案和解有利於消除公司不確定性，公司已經在海外規劃10億平米產能，訴訟案的最終解決有望掃除公司海外佈局的主要障礙，公司國際化進程有望加快。
石膏板龍頭主業穩健，維持“買入”評級
考慮到需求低於預期和美國訴訟潛在影響，我們調整公司19-21年EPS為0.24/1.63/1.87元（原值為0.53/1.46/1.59元）；鑑於美國訴訟案對2019年淨利潤擾動較大、對2020年影響趨減，參考公司2020年EPS和可比公司2020年平均19.81x的PE水平，考慮到公司成長性稍差，我們認為公司2020年合理PE區間為15-16x，對應目標價為24.45-26.08元（原值為20.44-21.9元），美國訴訟系一次性影響，公司龍頭地位穩固，石膏板主業盈利趨穩，全新佈局可圈可點，維持“買入”評級。
風險提示：地產景氣度下滑；原材料價格上漲；美國訴訟未和解部分影響。
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