國元證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
衛寧健康(300253)
事件：
公司發佈2019年三季報，2019前三季度公司實現營收11.98億元，同比增長29.50%；三季度單季度實現營收5.28億元，同比增長39.71%；2019前三季度實現歸母淨利潤2.73億元，同比增長41.73%；三季度單季度實現歸母淨利潤1.11億元，同比增長49.94%；2019前三季度實現扣非後歸母淨利潤2.36億元，同比增長36.66%；三季度單季度實現扣非後歸母淨利潤1.08億元，同比增長75.52%。
業績增長符合預期，大單數量快速增長進一步驗證行業集中趨勢
2019前三季度公司營收同比增長29.50%；其中核心軟件銷售及技術服務同比增長30.73%；硬件銷售同比增長21.01%，高價值的軟件銷售及技術服務佔比74.36%，較去年同期提升0.70pct。2019前三季度公司歸母淨利潤同比增長41.73%位於業績預告35%-55%中偏下，基本符合預期。2019年1-9月公司千萬級訂單33個（上年同期18個），大單數量持續保持快速增長進一步側面驗證行業集中趨勢；預收賬款1.67億元，同比增長31.40%，持續保持較快增長。
持續加大研發投入，經營效率不斷優化
2019前三季度公司研發投入2.60億元，同比增長28.95%，其中研發費用1.40億元，同比增長44.95%，資本化比例46.24%，較去年同期下降5.93pct。2019前三季度公司持續優化經營效率，銷售費用率13.17%,較去年同期下降0.51pct;管理費用率8.01%,較去年同期下降1.01pct；財務費用率0.18%,較去年同期下降0.43pct，經營效率持續優化。
鑰世圈增速亮眼，創新業務虧損略有加大
2019前三季度，公司創新業務持續保持高速增長態勢，除納裡健康因項目結算滯後導致營收下滑22.77%,較半年度19.49%下滑幅度略有擴大外，衛寧互聯網、衛寧科技、鑰世圈營收同比增長15.08%、14.13%、223.15%，較半年度2.17%、4.69%、195.73%的均顯著加速，2019年前三季度公司創新業務虧損6338萬元，同比增長-25.20%，較半年度-24.48%虧損略有加大。
加強中臺化建設，技術實力不斷提升
2019年公司基於全新理念建立統一的中臺化服務體系，依託中臺打造新一代產品，中臺化是未來醫療信息化發展的重要趨勢，未來隨著公司新一代中臺化產品的推出，有望進一步加強公司產品與技術領先優勢並提升公司實施及產品交付效率。
投資建議與盈利預測
預計2019-2021年，公司歸屬母公司股東淨利潤分別為：3.83、4.70和7.25億元，對應基本每股收益分別為：0.24、0.29和0.45元/股，對應PE估值分別為73、60和39倍。考慮到公司是國內醫療信息化的領軍企業，在互聯網醫療為代表的創新業務佈局領先，近年來傳統醫療IT業務受益於政策驅動下游需求高景氣，《關於完善“互聯網+”醫療服務價格和醫保支付政策的指導意見》出臺有望助推創新業務快速發展，維持公司“增持”的投資評級。
風險提示
政策落地不及預期、創新業務推進不及預期、大單佔比提升導致項目交付不及預期
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