中信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
中航飛機(000768)
收入同比減少，盈利能力改善。 公司 2019 年前三季度實現營收 196.78 億元，同比增速由半年報的 10.67%減緩至-3.57%，實現歸母淨利 3.43 億元， 同比增長 47.61%。公司第三季度實現營業收入 48.90 億元，同比減少 30.05%，歸母淨利 1.19 億元， 同比增長 69.84%。 收入端受沈飛民機、西飛民機不再並表及產品交付節奏等因素影響， 19Q3 公司收入出現大幅下滑。 利潤端分析， 公司航空產品結構發生變化， 19Q3 實現毛利率 8.14%，同比上升 2.09pct，期間費用率同比上升 0.87pct 至 5.3%。或因民機公司不再並表，公司稅負得到改善， 19Q3稅金及附加同比減少 1720 萬元至 987 萬，所得稅同比減少 1663 萬元至 1400萬元。 歸母淨利率 2.38%，較去年同期提升 1.4 個百分點。 第三季度公司盈利能力顯著改善，保障了在收入大幅下滑情況下，公司歸母淨利仍能夠增長。
存貨等指標預示訂單飽滿， 上調預計關聯交易或表明全年收入有望穩健增長。資產負債表角度看， 報告期末公司存貨 184.06 億元，環比增長 17.63%，較期初增長 35.29%；現金流量表角度公司前三季度購買商品、接受勞務支付現金137.23 億元，同比增長 11.97%。公司存貨和購買商品、接受勞務支付現金同比增長，顯示公司正積極備貨，或預示訂單飽滿。 公司公告上調 2019 年關聯交易預計發生金額，其中銷售產品 331.73 億元，較原預計上升 15.54 億元； 提供勞務維持原預計不變，仍為 1.55 億元。 日常關聯交易預計總額 333.28 億元，和 2018 年 334.68 億元的收入水平相當。
C919、 ARJ-21 等進展良好，公司民機業務需求向好。 公司是國產民機零部件主要供應商， 目前 C919 訂單預計超過 1000 架， 10 月 25 日第 5 架試飛飛機完成試驗飛行任務，項目正穩步推進； 9 月 ARJ-21 單月交付 4 架，累計交付 18架，10 月 26 日 ARJ21 開通首條國際航線，商業飛行進展良好；8 月 27 日 CR929客機 1:1 樣機首次亮相莫斯科航展。隨著國內支線飛機客運量的穩步增長及國產客機訂單量的提升，公司民機業務需求向好。
風險因素： 運-20 量產進度慢於預期；新舟系列飛機交付緩慢； C919 量產進度緩慢等。
投資建議： 公司持續推進均衡生產，全年交付數量平穩增加，我們維持公司2019/20/21 年 EPS 預測 0.23/0.27/0.33 元。當前價 15.45 元，對應 2019/20/21年 PE 66/56/47 倍，考慮到公司未來新型號可能逐步上量，維持“買入”評級，目標價 19 元（對應 2019 年 1.4 倍 PS 估值）
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