天風證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
海油工程(600583)
海油工程19Q3環比扭虧，毛利率明顯改善。
2019Q1-3，公司實現營業收入81億，同比+21%；歸母淨利潤-6.4億。Q3單季，營業收入35億，歸母淨利潤7894萬元，環比扭虧。Q3毛利率8%，環比+6pct；Q1-3毛利率2%。
項目與工作量：國內重點項目陸續開工，工作量大幅增長
中國海上項目，除去年下半年開工的陵水17-2之外，墾利、錦州、曹妃甸、蓬萊等渤海項目也於今年以來陸續開工。
工作量方面，建造業務Q3完成鋼材加工量3.3萬結構噸，Q1-3累計完成11.9萬結構噸，同比+32%。安裝等海上作業Q3投入船天4552個，Q1-3累計投入船天11052個，同比+30%。
新訂單：預示2020、2021年業績有望持續向上
歷史業績反映，公司收入較訂單滯後1-2年，毛利率則更為滯後。2018年和2019H1的業績低迷，反映的是2016~2017年的新訂單金額和質量比較差。
2018年下半年以來，公司新訂單明顯提速。先後獲得幾個大項目：國內陵水17-2、流花29-1等大型深水工程項目合同相繼簽訂；海外，2019年3月加拿大LNG項目約50億元，2019年10月沙特Marjan項目約7億美金。2018年新訂單176億，回升到12~13年水平。19Q3訂單承攬額70億；Q1-3累計承攬額183億元（同比+76%）。2019年全年新訂單金額預計在200~250億。且隨著國際LNG工程市場趨緊，LNG相關訂單毛利率有所好轉。根據新訂單情況推斷，2020~2021年業績有望持續向上。
中海油資本開支有望繼續增長
2019Q1-3，中海油資本開支532億，同比+46.8%；Q3單季資本開支195億，同比+27.9%。雖因基數原因增速有所回落，但仍保持高增長。中海油提出“2025年，全面建成南海西部油田2000萬方、南海東部油田2000萬噸的上產目標”，相比2018年產量要有接近翻倍的增長。
盈利預測與估值
維持業績預測，19/20/21年淨利潤1.0/9.5/21.1億，EPS分別0.02/0.22/0.48元。當前股價對應PE246/26/12倍，2019年PB1.09倍，維持“買入”評級。
風險提示：中海油資本開支低於預期的風險；國際油價大跌致海外油氣資本開支下滑的風險；新訂單毛利率難以進一步回升的風險；項目執行情況較差致虧損的風險。
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