華鑫證券發佈投資研究報告，評級: 審慎推薦。
星宇股份(601799)
事件：
公司發佈2019年三季報，前三季度公司實現營業收入41.05億元，同比增長10.22%；營業利潤6.16億元，同比增長19.52%，歸屬母公司淨利潤5.31億元，同比增長20.96%；摺合EPS為1.92元/股。
點評：
Q3淨利潤同比恢復高增長。第三季度公司實現營收13.98億元，較二季度環比增長8.96%，同比增速則達到9.73%，營收恢復增長。淨利潤方面，三季度公司實現歸母淨利潤1.92億元，同比增長37.92%，利潤水平在二季度同比出現下滑後恢復高增長。前三季度，國內乘用車產銷量分別下降13.1%和11.7%%，儘管第三季度同比下滑幅度收窄至7%，出現回暖跡象，但行業整體需求仍難言樂觀。在此背景下，公司三季度實現淨利潤高速增長，尤為可貴。我們認為公司優質的客戶結構及LED大燈等高價值產品佔比提升是支撐業績高增長的關鍵因素。
弱市之下強化經營質量，毛利率提升。公司前三季度期間費用率為8.9%，同比增加0.4個百分點，其中，銷售費用率為2.4%，同比下降0.3個百分點；管理費用率為2.7%，同比上升0.3個百分點，但第三季度管理費用率較二季度下降0.01個百分點。在行業整體面臨壓力的背景下，公司費用管控合理，經營質量不斷提升。毛利率方面，Q3公司毛利率為24.3%，同比提升3.4個百分點，環比Q2增加0.6個百分點，毛利率增加主要由於公司配套的高毛利產品持續上量所致。
新項目及新技術儲備豐富，產能佈局穩步推進。2019年上半年，公司承接車燈新項目34個，批產新車型23個，項目儲備豐富。另外，公司佛山工廠二期項目已經竣工，智能製造產業園一期項目將在2019年三季度竣工。同時，公司將在塞爾維亞建廠，拓展海外客戶並提供相關支持與配套。新項目、新產品、新產能的穩步推進為公司未來業績持續增長提供堅實基礎。
公司將長期受益於優質的客戶結構和車燈升級趨勢。公司客戶覆蓋國內外主要的汽車整車製造企業，包括一汽大眾、上汽大眾、一汽豐田、奇瑞汽車、一汽轎車、上汽通用、廣汽豐田、廣汽乘用車、東風日產、德國寶馬等，其中一汽大眾和一汽豐田為公司前兩大客戶，18年業務佔比分別在40%和15%左右，受益於兩家客戶新車型的密集投放和LED大燈進入普及放量期的影響，公司業績持續高速增長。我們認為，在全球汽車銷量增速放緩、車企成本壓力增大以及車燈升級趨勢加速的背景下，公司有望憑藉優質的客戶結構和快速的服務響應能力進一步拓展全新客戶，未來成長邏輯未變。
盈利預測：鑑於19年汽車行業整體疲弱的持續時間及影響大於預期，我們維持對公司的盈利預測，預計公司2019-2021年營業收入分別為61.31、76.17和85.77億元，歸屬母公司所有者淨利潤分別為7.49、9.31和10.55億元，摺合EPS分別為2.71、3.37和3.82元，對應於最新交易日收盤價82.3元計算，市盈率分別為30.4、24.4和21.6倍。鑑於公司客戶結構優質，車燈行業已進入LED和智能化加速應用的階段，同時，公司下游客戶迎來全新產品週期，業績確定性高。我們維持公司“審慎推薦”的投資評級。
風險提示：（1）宏觀經濟持續低迷，汽車市場消費持續疲弱，汽車產銷量大幅下滑；（2）中美貿易摩擦持續並不斷升級，人民幣匯率出現大幅波動；（3）公司新客戶開拓及訂單轉化不及預期等。
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