華泰證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
華體科技(603679)
2019年前三季度業績同比增長70.06%
公司發佈2019年三季報，2019年前三季度實現營業收入5.25億元（YoY+40.05%），實現歸母淨利潤0.80億元（YoY+70.06%），符合公司此前業績預告區間。公司前三季度扣非淨利潤達到8020萬元，同比增長95.92%。我們預計公司2019-2021年實現淨利潤1.45/2.17/2.84億元，對應EPS分別為1.43、2.13及2.78元，上調目標價至57.2-62.92元，維持“增持”評級。
毛利率提升、費用率下降令公司利潤增速高於收入增速
公司2019年前三季度營業收入同比增長40.05%，主要系工程項目安裝收入增加所致。前三季度綜合毛利率為37.61%，相比中報時39.11%略有下降，但比去年同期有所上升（+4.28pct）；銷售費用率為4.66%（YoY-2.37pct），管理費用率為5.72%（YoY-1.11pct），研發費用率為2.91%（YoY-0.09pct），財務費用率為0.27%（YoY+0.21pct）。除財務費用外，其他各期間費用率均有所下降，是使得公司淨利潤增速超過收入增速的主要原因。由於今年收入規模增長較快，公司前三季度相應計提了1952萬元信用減值損失（去年同期資產減值損失總額為766萬元）。
資產負債表與業務規模同步擴張
由於公司今年以來工程項目安裝收入增長，應收賬款/票據及存貨餘額也相應有明顯上升。截止2019年三季度末，公司應收賬款及票據餘額合計為4.81億元，相比去年同期上升47.55%，與營業收入增速情況基本一致；三季度末公司存貨餘額達到1.1億元，相比去年同期上升114.95%，相比6月底上升40.28%，反映出公司正在進行中待結算收入的項目金額上升顯著，未來收入保持高增速可期。為了配合主業快速增長，公司相應擴張了銀行借款規模，截止2019年三季度末公司短期借款餘額1.17億元，相比去年同期上升367.15%。
公司對可轉債方案進行修訂
公司公告對可轉債方案進行修訂，下調募集資金總金額至2.09億元（原為2.3億元），募集資金仍將用於成都市錦城智慧綠道項目，該項目公司預計所需投資總額為3.95億元。前期公司已收到證監會關於可轉債申請的一次反饋意見，公司可轉債申請進度如順利推進將對公司智慧路燈業務的發展提供堅實保障，以及更充足的潛在資金支持。
業績符合預期，上調目標價，維持“增持”評級
我們維持對公司的盈利預測，預計公司2019-2021年歸母淨利潤分別為1.45/2.17/2.84億元，對應EPS分別為1.43、2.13及2.78元，對應PE為35、24、18倍。可比公司2019年PE估值42倍，由於可比公司最新估值水平上升，我們給予公司2019年40-44倍目標PE，上調目標價至57.2-62.92元，維持“增持”評級。
風險提示：5G商業化不達預期導致智慧路燈收入不達預期；“特色小鎮”亮化工程訂單較少導致增速不達預期；照明工程設計甲級資質未通過導致接單能力下降的風險；傳統照明業務市場競爭激烈，拓展不順利。
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