安信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
生益科技(600183)
事件：10月29日晚，公司披露2019年第三季度報告。2019年前三季度實現營業收入94.70億元，同比增長5.53%。實現歸母淨利潤10.42億元，同比增長28.66%。實現扣非後歸母淨利潤10.01億元，同比36.83%。業績符合預期。
傳統覆銅板毛利率持續改善，高頻PCB業績貢獻顯著。2019年前三季度實現營業收入94.70億元，同比增長5.53%，半年報增速為2.85%。公司Q3收入增速繼續提升，Q3單季度實現營業收入34.97億元，同比增長10.44%，較Q2單季度8.86%的增速提升1.76pct。結合半年報披露的業務細節來看，公司在銷售量下滑的背景下，收入仍能實現增長，主要系產品價格提升。一方面傳統CCL迎來漲價，另一方面PCB向更高端的高頻產品升級。反映在毛利率上，公司毛利率連續三個季度都在增加，Q1~Q3單季度分別為24.34%、27.14%和28.45%。前三季度實現歸母淨利潤10.42億元，同比增長28.66%，半年報增速為18.02%。公司Q1、Q2和Q3分別實現歸母淨利潤2.49、3.80和4.13億元，分別同比增長-0.03%、33.89%和49.12%。另外，公司各項財務指標保持穩健。前三季度經營活動產生的現金流同比增加83.40%，與淨利潤保持同步增長趨勢；預收賬款同比增加131.58%，應收賬款同比下降7.66%，存貨同比增加8.86%。
5G高頻高速CCL國產化替代龍頭，PCB持續擴產。公司高頻高速覆銅板專業產線南通廠及松山湖產線認證進展順利，產能領先，積極參與國內核心設備商5G實驗及產品材料設計過程。同時旗下PCB優質資產生益電子與深南、滬電等龍頭公司並列為5G射頻核心PCB供應商。公司2019H1期末在建工程達到13.99億元的歷史高位，Q2單季度新增3.36億元，其中生益益電子產能優化提升及東城廠三期擴產工程佔在建工程餘額的1/3，PCB產能擴張力度持續加大，有望持續受益5G建設。
投資建議：我們預計公司2019年~2021年的收入分別為134.43億元（+12.2%）、160.78億元（+19.6%）、194.55億元（+21%），歸屬上市公司股東的淨利潤分別為12.9億元（+29.00%）、16.67億元（+29.2%）、20.92億元（+25.5%），對應EPS分別為0.57元、0.73元、0.92元，對應PE分別為41倍、31倍、25倍。結合公司未來在5G帶動下的發展預期，我們給予生益科技2020年動態PE35倍的合理估值，6個月目標價為25.55元，維持“買入-A”投資評級。
風險提示：中美貿易摩擦對市場估值波動的影響，5G收入佔比仍較少。
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