華西證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
華域汽車(600741)
事件概述
公司發佈2019三季報:2019Q1-Q3實現營收1056.0億元，同比下降11.1%；歸母淨利49.3億元，同比下降22.6%，扣非後歸母淨利41.8億元，同比下降13.9%。其中，2019Q3營收350.3億元，同比下滑5.8%；歸母淨利15.6億元，同比下滑1.7%，扣非後歸母淨利13.7億元，同比下降9.5%。
分析判斷:
Q3業績降幅明顯收窄，彰顯龍頭優勢
2019Q1-Q3公司營收同比下降11.1%，而同期乘用車行業產量同比下降13.0%，公司核心客戶上汽大眾和上汽通用產量同比下滑11.8%和14.7%，降幅低於行業平均和核心客戶，彰顯龍頭優勢。利潤方面，剔除去年同期完成華域視覺50%股權交易帶來的非經常損益及其他非經常性損益後的歸母淨利潤同比下降13.9%。
單季度看，2019Q3營收、歸母淨利、扣非歸母淨利增速分別為-5.8%、-1.7%、-9.5%，對比2019Q2的-15.4%、-18.45%、-16.6%明顯改善。
毛利率相對穩定，費用管控加強
2019Q1-Q3公司毛利率為14.5%，同比提升0.7pct；淨利率6.0%，同比下降0.9pct，主因研發費用增長導致淨利率有所下滑。費用率方面，銷售費用率、管理費用率、研發費用率、財務費用率分別為1.4%/5.6%/3.6%/-0.04%，同比-0.1pct/-0.1pct/+1.0pct/+0.1pct。
單季度看，2019Q3公司毛利率14.3%，同比下降0.1pct，環比下降0.8pct；淨利率5.7%，同比提升0.1pct，環比下降0.1pct。費用方面，銷售費用率、管理費用率、研發費用率、財務費用率分別為1.3%/5.7%/3.7%/-0.02%，同比-0.2pct/-0.8pct/+1.0pct/+0.1pct，環比-0.1pct/基本持平/+0.2pct/+0.1pct，費用管控有所加強。
電動化和智能化引領行業，全球配套
公司提早佈局電動化、智能化、輕量化，目前已取得不錯進展，訂單轉化成果開始顯現，未來汽車電子和新能源業務有望實現高增長。根據公司2019年半年報，公司自主研發的24Ghz毫米波雷達產品已實現批量供貨，77Ghz已通過國家法規測試實現對金龍客車的批產供貨，在自動駕駛明星賽道上佔得先機。新能源方面，公司驅動電機產品已接到南北大眾MEB平臺、上汽乘用車等訂單，2019H1新增上汽通用BEV3訂單；此外公司旗下合資公司聯合國外先進的技術能力，依託國際化平臺，實現新能源電機，智能網聯裝備等全球配套。目前已獲得：1）上汽大眾MEB、MQB，上汽通用BEV3等多個平臺的新能源汽車定點；2）48ViBSG獲得華晨寶馬3系/5系、X3/X5等車型定點；3）特斯拉上海國產Model電池盒及車身分拼總成件，側圍、後蓋模具，座椅整椅，保險槓等業務定點等。
投資建議
1）公司為國內零部件及國際汽車內外飾件領域龍頭，旗下優質資產眾多，具備極強市場競爭力；2）全球配套和中性化穩步推進，訂單飽滿，業績穩定性強；3）持續推進電動化、網聯化，在毫米波雷達、電驅動、智能駕駛領域有望引領相關零部件技術發展。
調整盈利預測：預計2019-2021年營收增速由-12.3%/+10.4%/+6.7%調為-8.4%/+9.2%/+10.6%，歸母淨利潤增速由-18.6%/+10.9%/+16.7%調為-9.9%/+5.5%/+8.4%，EPS由2.07元/2.30元/2.68元調為2.29元/2.42元/2.62元，對應當前PE10倍/9倍/8倍。根據公司歷史估值區間PE8-14倍，鑑於公司未來業績修復和電動化、智能化和輕量化產品具備成長性，維持公司2020年12倍PE估值，目標價由27.60元上調至29.04元，維持“買入”評級。
風險提示
汽車銷量不及預期，主機廠加大對零部件廠商的年降水平超預期，電動化和智能化新業務發展不及預期等。
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