华西证券发布投资研究报告，评级: 买入。
华域汽车(600741)
事件概述
公司发布2019三季报:2019Q1-Q3实现营收1056.0亿元，同比下降11.1%；归母净利49.3亿元，同比下降22.6%，扣非后归母净利41.8亿元，同比下降13.9%。其中，2019Q3营收350.3亿元，同比下滑5.8%；归母净利15.6亿元，同比下滑1.7%，扣非后归母净利13.7亿元，同比下降9.5%。
分析判断:
Q3业绩降幅明显收窄，彰显龙头优势
2019Q1-Q3公司营收同比下降11.1%，而同期乘用车行业产量同比下降13.0%，公司核心客户上汽大众和上汽通用产量同比下滑11.8%和14.7%，降幅低于行业平均和核心客户，彰显龙头优势。利润方面，剔除去年同期完成华域视觉50%股权交易带来的非经常损益及其他非经常性损益后的归母净利润同比下降13.9%。
单季度看，2019Q3营收、归母净利、扣非归母净利增速分别为-5.8%、-1.7%、-9.5%，对比2019Q2的-15.4%、-18.45%、-16.6%明显改善。
毛利率相对稳定，费用管控加强
2019Q1-Q3公司毛利率为14.5%，同比提升0.7pct；净利率6.0%，同比下降0.9pct，主因研发费用增长导致净利率有所下滑。费用率方面，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.4%/5.6%/3.6%/-0.04%，同比-0.1pct/-0.1pct/+1.0pct/+0.1pct。
单季度看，2019Q3公司毛利率14.3%，同比下降0.1pct，环比下降0.8pct；净利率5.7%，同比提升0.1pct，环比下降0.1pct。费用方面，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.3%/5.7%/3.7%/-0.02%，同比-0.2pct/-0.8pct/+1.0pct/+0.1pct，环比-0.1pct/基本持平/+0.2pct/+0.1pct，费用管控有所加强。
电动化和智能化引领行业，全球配套
公司提早布局电动化、智能化、轻量化，目前已取得不错进展，订单转化成果开始显现，未来汽车电子和新能源业务有望实现高增长。根据公司2019年半年报，公司自主研发的24Ghz毫米波雷达产品已实现批量供货，77Ghz已通过国家法规测试实现对金龙客车的批产供货，在自动驾驶明星赛道上占得先机。新能源方面，公司驱动电机产品已接到南北大众MEB平台、上汽乘用车等订单，2019H1新增上汽通用BEV3订单；此外公司旗下合资公司联合国外先进的技术能力，依托国际化平台，实现新能源电机，智能网联装备等全球配套。目前已获得：1）上汽大众MEB、MQB，上汽通用BEV3等多个平台的新能源汽车定点；2）48ViBSG获得华晨宝马3系/5系、X3/X5等车型定点；3）特斯拉上海国产Model电池盒及车身分拼总成件，侧围、后盖模具，座椅整椅，保险杠等业务定点等。
投资建议
1）公司为国内零部件及国际汽车内外饰件领域龙头，旗下优质资产众多，具备极强市场竞争力；2）全球配套和中性化稳步推进，订单饱满，业绩稳定性强；3）持续推进电动化、网联化，在毫米波雷达、电驱动、智能驾驶领域有望引领相关零部件技术发展。
调整盈利预测：预计2019-2021年营收增速由-12.3%/+10.4%/+6.7%调为-8.4%/+9.2%/+10.6%，归母净利润增速由-18.6%/+10.9%/+16.7%调为-9.9%/+5.5%/+8.4%，EPS由2.07元/2.30元/2.68元调为2.29元/2.42元/2.62元，对应当前PE10倍/9倍/8倍。根据公司历史估值区间PE8-14倍，鉴于公司未来业绩修复和电动化、智能化和轻量化产品具备成长性，维持公司2020年12倍PE估值，目标价由27.60元上调至29.04元，维持“买入”评级。
风险提示
汽车销量不及预期，主机厂加大对零部件厂商的年降水平超预期，电动化和智能化新业务发展不及预期等。
閱讀更多 Dword 的文章
