華創證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
景嘉微(300474)
事項：
公司發佈2019年三季報，2019年前三季度公司實現營業收入3.85億元，同比增長31.61%；實現歸母淨利潤1.23億元，同比增長24.71%。
評論：
圖顯和小雷達業務拉動營收快速增長，產品結構變化導致盈利能力略有下滑。2019年前三季度公司實現營業收入3.85億元，同比增長31.61%；實現歸母淨利潤1.23億元，同比增長24.71%。單季度來看，2019Q3公司實現營業收入1.28億元，同比增長26.11%；實現歸母淨利潤4625.58萬元，同比增長27.07%。公司收入增長較快的原因是圖形顯控和小型專用化雷達銷售增加所致，我們認為主要是公司在海軍等新領域的拓展不斷取得成效。盈利能力方面，前三季度公司毛利率74.79%，同比下降4.43個百分點；淨利率31.93%，同比下降1.77個百分點；公司盈利能力略有降低，主要產品結構變化所致。
加大推廣導致銷售費用增幅較大，整體費用率有所降低。公司銷售費用2177.59萬元，同比增長61.89%，銷售費用率5.65%，同比提升1.06個百分點，銷售費用增加較多原因主要是公司加大銷售推廣所致；管理費用4499.57萬元，同比增長6.24%，管理費用率11.67%，同比下降2.79個百分點；研發費用8070.98萬元，同比增長44.27%，研發費用率20.94%，同比增加1.84個百分點；財務費用-1380.98萬元，去年同期為-266.30萬元，財務費用減少較多的原因是銀行存款產生利息收入所致；期間費用合計1.34億元，同比增長22.54%，期間費用率34.68%，同比下降2.57個百分點。
國內GPU龍頭，自主可控前景廣闊：公司是國內GPU龍頭企業，在圖形顯控領域具備深厚的技術積累，以JM5400研發成功為起點，不斷研發更為先進且適用更為廣泛的一系列高性能低功耗圖形處理芯片。目前公司JM7200芯片已完成與龍芯、飛騰、銀河麒麟、中標麒麟等國內主要的CPU和操作系統廠商的適配工作，並獲得部分產品訂單，同時下一代芯片研發已進入工程研製階段，目前已完成可行性論證和方案論證，正在進行前端設計和軟件設計。未來隨著國家自主可控的推進，公司在GPU領域的龍頭地位有望充分受益，未來發展前景可期，業績增速或將加快。
盈利預測、估值及投資評級：考慮到公司在海軍、黨政部門等新領域的業務拓展，我們調整公司2019-2021年歸母淨利潤預測為1.67億、2.36億和3.32億（原預測為1.65億、1.89億和2.19億），對應EPS分別為0.55元、0.78元和1.10元（原預測對應EPS為0.55元、0.63元和0.73元）。公司的歷史估值範圍為74-193，綜合考慮自主可控背景下，國產GPU的潛在空間，以及公司在國內GPU的龍頭地位，給予公司2020年82倍PE，對應目標價64元，維持“推薦”評級。
風險提示：新產品量產和訂單不及預期、研發投入效果不及預期。
閱讀更多 Dword 的文章
