興業證券發佈投資研究報告，評級: 審慎增持。
浙江鼎力(603338)
公司公佈2019年三季報：公司實現營業收入14.45億元，同比增長9.02%；實現歸母淨利潤4.44億元，同比增長12.02%；扣非後歸母淨利潤4.14億元，同比增長15.41%；加權平均淨資產收益率15.80%，同比減少0.91個百分點；經營活動產生的現金流量淨額3.29億元，同比下降25.51%。
2019年前三季度，公司營業收入同比增速小幅回升，但是受到國內外市場競爭的雙重壓力，公司2019年前三季度營收和歸母淨利潤增速相比過去幾年有所放緩。但我們認為公司短期面臨的經營壓力不改變長期的成長空間，公司新臂式目前正處在客戶試用及小批量交付階段，明年隨著新臂式產能的逐漸達產，單機價格更高、市場需求更為迫切，將為公司打開更大市場空間。
公司盈利能力小幅提升。2019年前三季度，公司綜合毛利率41.73%，同比增加1.07個百分點，淨利率30.67%，同比增加0.80個百分點。公司經營效率顯著提升。2019年前三季度，公司期間費用1.02億元，同比下降14.72%，佔營業收入比例7.06%，同比減少1.96個百分點。
公司在建工程2.60億元，較年初增長63.51%。公司應收賬款5.68億元，同比增長1.99%；存貨5.70億元，同比增長103.44%。公司營運能力小幅下降，2019年前三季度公司應收賬款週轉率2.65次，同比下降0.48次，存貨週轉率1.84次，同比下降1.17次。2019年前三季度，公司長期借款1.89億元，較年初增長151.81%，主要原因是子公司開展融資租賃業務長期借款增加；其他應付款1.57億元，較年初增長37.02%，主要原因是子公司開展融資租賃業務收到租賃保證金增加。
公司經營性現金流量淨額3.29億元，同比下降25.51%，主要原因是公司購買商品、接受勞務支付的現金17.56億元，同比大幅增長45.49%，另一方面，公司銷售商品、提供勞務收到的現金16.28億元，同比增長34.12%；投資活動產生的現金流量淨額-4.80億元，同比減少5.35億元，主要原因是本期到期收回的銀行理財產品減少；籌資活動產生的現金流量淨額1.92元，同比增長389.36%，主要原因是銀行借款增加。
我們調整盈利預測，預計公司2019-2021年淨利潤5.67/7.73/10.51億元，對應2019-2021年EPS為1.63/2.23/3.03元/股，對應PE為42/30/22倍(2019/10/29)，維持“審慎增持”評級。
風險提示：臂式產品銷售不及預期，海外市場銷售不及預期，匯率波動及原材料漲價風險。
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