中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
皖通高速(600012)
3Q業績略超我們預期
公司公佈3Q2019業績：公司實現營業收入7.62億元人民幣，同比下降2%；公司歸母淨利潤為2.98億元人民幣，同比增長1%，對應每股收益約0.18元人民幣。3Q公司毛利潤同比下滑1%，毛利率同比下滑0.7個百分點。公司1-3Q實現收入22.3億元人民幣，同比下降1%；歸母淨利潤為8.46億元人民幣，同比下降1%。
3Q收入符合預期，主要因為合寧改擴建影響車流量，而業績實現增長略超我們預期，主要是成本與費用控制。我們認為成本端可能是因為養護成本本期結算較少；費用層面，3Q財務費用下降19%，管理費用下降6%。
發展趨勢
4Q成本端承壓。（1）公司為迎接2020國檢今年養護成本預算較高，結合1-3Q結算情況，我們預計4Q仍有一定結算比例；（2）且合寧改擴建預計在4Q完成，預計今年4Q增加折舊3000萬元
我們預計ETC優惠對公司2019/2020年業績影響約1.4%%/5%。同時建議關注年底貨車通行費標準落地，公司控股路段貨運佔比高，因而業績對該標準的敏感性較高。
我們預計公司2020年起陸續有催化劑落地：
1）關注合寧改擴建的延期批覆，根據歷史情形或將在2021年完成，完成後將攤薄每年成本；
2）關注寧宣杭高速江蘇段與浙江段建設進展，我們預計將於2022年建成，建成通車後將根本性改善寧宣杭盈利情況；
3）目前主要路段實行的貨車85折優惠將於2020年底結束，若優惠不再延續，將利好2021年收費。
盈利預測與估值
我們維持2019/20年EPS預測0.68元（+0%YoY）/0.75元（+11%YoY）。當前股價對應6.1倍/5.5倍2019/20年市盈率，6.1%/6.7%2019/20年分紅收益率。我們維持H股跑贏行業評級與目標價5.54港元，對應2019/20年7倍/7倍市盈率，較目前股價20%上漲空間。
風險
改擴建延期進展不及預期，貨車收費標準變更。
閱讀更多 Dword 的文章
