西藏東方財富證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
華帝股份(002035)
【投資要點】
公司發佈2019年三季報業績，2019年1-9月公司實現營業收入42.75億元，同比下滑7.98%；實現歸母淨利潤5.17億元，同比增長16.87%。2019Q3公司實現收入13.44億元，同比下滑8.63%；實現歸母淨利潤1.22億元，同比增長22.19%。
營收仍然承壓，電商預計維持穩定增長。儘管7月以來竣工數據有所回暖，但由於滯後效應作用未能反映到零售端，廚電行業整體仍承壓，單三季度公司營收呈進一步下滑的態勢。從渠道來看，我們預計零售端為雙位數負增長；電商渠道表現較為亮眼，料受益於三季度以來公司線上積極開展新零售；工程渠道受部分樓盤開票節點影響確認收入有所滯後，單三季度公司工程渠道收入料雙位數下滑，但實際出貨情況應好於收入端，這部分開票可能將於四季度確認。
銷售費用率收窄，盈利能力提升。前三季度公司毛利率48.90%，同比提升2.47pct，其中單三季度公司毛利率46.67%，同比提升0.49pct，與同期基本持平。19Q3公司銷售/管理/財務/研發費用率分別為27.26%/2.71%/-1.08%/4.24%，YoY-3.79/-0.40/-0.23/-0.23pct，銷售費用率顯著收窄，我們認為一方面公司三季度線下部分經銷商仍在調整，導致今年渠道費用投放同比減少，另一方面或與費用確認節奏變化有關。綜合來看公司Q3淨利率同比提升2.18pct，費用收縮帶動淨盈利能力提升。
經營性現金流淨額同比提升。2019Q3公司經營性現金流淨額2.84億元，同比增長93.20%，我們認為主要是公司強化了對上游的佔款與議價能力，報告期內公司應付賬款及票據16.72億元，同比增長35.93%，同時由於線下經銷商調整導致終端提貨略有下滑，對應同期應收賬款及票據同比減少10.76%。
【投資建議】
三季度竣工數據進一步回暖有望在四季度給公司帶來積極的工程渠道需求提振，公司前三季度庫存仍有一定水位，預計四季度將繼續優化，隨著公司內部效率優化以及新零售渠道發力，公司未來收入改善可期，業績保持穩定增長。
預計公司2019/2020/2021年營業收入分別為60.63/64.79/71.44億元，歸母淨利潤分別為7.86/8.81/9.76億元，EPS分別為0.90/1.01/1.12元，對應PE12/11/10倍，維持“增持”評級。
【風險提示】
地產景氣度下行；
工程渠道增長不及預期；
原材料價格波動。
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