方正證券發佈投資研究報告，評級: 強烈推薦。
老百姓(603883)
老百姓於2019年10月30日公告2019年第三季度報告。公司2019年前三季度實現收入83.70億元，同比增長23.59%；實現歸母淨利潤3.94億元，同比增長21.44%；實現扣非歸母淨利潤3.72億元，同比增長20.62%。整體業績符合我們的預期。
門店數量已達4579家，新建併購持續，加盟店提速。公司截止2019年第三季度，擁有門店4808家，其中直營門店3756家，加盟店1052家。直營門店中，前三季度新建門店389家，併購門店147家，關閉69家；加盟店新增477家。從區域來看，直營店佈局仍以華中與華東地區為重，華中地區淨新增161家，期末達到1198家；華東地區淨新增170家，期末達到1222家；其餘地區仍然保持了穩步的擴張。
藥品保持快速增長，中藥、非藥政策影響逐步減弱，企穩回升。從品類來看，公司中西成藥實現收入65.25億元，同比增長27.44%，毛利率為29.48%，同比下降0.04pct；中藥實現收入6.66億元，同比增長16.57%，毛利率為52.12%，同比提升0.39pct，較上半年增速加快；非藥實現收入9.37億元，同比增長8.46%，毛利率為47.52%，同比下降1.33pct，上半年政策影響減弱。
利潤率保持平穩。公司單季度收入Q1-Q3增速分別為23.37%、26.03%和21.48%，扣非歸母利潤增速分別為16.01%、25.20%和22.50%。公司前三季度淨利率為5.57%，同比提升0.01pct；其中毛利率為33.89%，同比下降0.23pct，主要受非藥板塊佔比影響；銷售費用率為21.84%，同比下降1.00pct；管理費用率為4.51%，同比下降0.10pct。
盈利預測：我們預計2019-2021年歸母淨利潤分別為5.29億元、6.57億元、8.12億元，同比分別增長22%、24%、23%，公司2019-2021年EPS分別為1.86元、2.31元、2.85元。對應2019-2021年PE估值分別為36X、29X和24X。公司為全國範圍擴張的藥店龍頭企業，近年來門店數持續快速增長，併購整合能力強，維持公司“強烈推薦”評級。
股價催化劑：新建與併購步伐大幅加大、處方外流政策升級
風險提示：開店計劃不及預期；新增與原有門店盈利能力不及預期；費用端出現不可控因素。
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