財通證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
中環股份(002129)
事件：公司發佈2019年三季報：1-9月實現營業收入120.2億元，同比增長29.8%；歸母淨利潤7.0億元，同比增長64.8%。
單晶硅片需求持續景氣，三季度業績增長迅猛
公司Q3單季度實現營業收入40.7億元，同比增長45.8%，實現歸母淨利潤2.5億元，同比增長98.6%。公司業績增速亮眼，主要受益於光伏行業單晶硅片需求持續向好，公司作為單晶硅片雙寡頭之一，顯著受益此輪行業景氣。公司8月發佈“夸父”系列M12大尺寸光伏單晶硅片，相較於M2面積增加80.5%，理論測算將降低度電成本6%以上，大幅提高電池片和組件製造環節生產效率。公司已聯動多家電池片與組件廠商進行試驗生產，預計將於2020Q1正式啟動產線。公司中環五期25GW項目預計將主要投向該大尺寸硅片產線。目前公司通過技改已將單晶硅片產能由18年末的25GW提升至30GW，疊加中環五期項目建設，將逐步形成55GW的硅片產能。我們認為，隨著國內光伏裝機高峰臨近，疊加海外市場持續向好，市場需求火熱將支撐單晶硅片價格繼續堅挺，公司業績有望持續保持穩健增長態勢。
盈利能力穩步提升，控費能力短期承壓
公司2019Q3單季度毛利率為20.5%（同比+3.5pct，環比+1.7pct），盈利能力穩步提升，主要受益於公司精細化管理提升，成本管控良好，有效降低經營成本。2019Q3三費率合計12.5%（同比+1.4pct，環比+2.7pct），控費能力短期承壓。單季度銷售費用率1.0%（同比-0.4pct），管理費用率3.9%（同比+0.8pct），研發費用率2.0%（同比-1.0pct），財務費用率5.6%（同比+2.1pct），系本期投資規模增長，貸款增加所致。
半導體業務進展順利，受益國產替代成長空間廣闊
公司在半導體大硅片方面技術積澱深厚，已成為國內半導體硅片龍頭企業。公司8寸硅片工藝成熟，天津工廠30萬片/月產線全面滿產；12寸硅片技術領先，客戶認證進度良好。公司非公開發行股票申請獲證監會核准批覆，擬募資50億元建設75萬片/月8英寸和15萬片/月12英寸半導體硅片產能。宜興工廠8英寸硅片項目已於9月正式投產，12英寸硅片項目預計Q4實現設備搬入，2020Q1開始投產。公司半導體業務進展順利，有望深度受益國產替代，成為公司業績增長新動能。
盈利預測與投資建議
預計公司2019～2021年EPS分別為0.41元、0.62元、0.83元，對應PE分別為28.0倍、18.2倍、13.7倍。維持公司“買入”評級。
風險提示:光伏裝機不及預期；產能投放不及預期；產業鏈價格波動。
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