東吳證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
瀘州老窖(000568)
事件
公司發佈2019年三季報，19Q1-Q3實現營收114.77億元（+23.9%），歸母淨利37.95億元（+37.96%），扣非淨利37.92億元（+38.23%）。19Q3實現營收34.64億元（+21.86%），歸母淨利10.46億元（+35.5%），扣非淨利10.64億元（+37.47%）。
投資要點
1573提前完成百億目標，特曲亮點多多：19Q1-Q3實現營收114.77億元（+23.9%），其中Q3公司實現營收34.64億元（+21.86%）。分產品看，1）國窖1573單品步入後百億時代。19Q1-Q3國窖同比增長超30%，保持高速增長。10月28日瀘州老窖國窖銷售公司股東大會上透露，1573單品提前達成銷售口徑百億目標，預計2020年實現單品收入130億元，三年內達成200億目標。今年1573多次挺貨控價提升價格，繼8月初計劃外提價30元后，10月下旬公司上調計劃外配額價格20元/瓶，並將於11月中旬上調計劃內配額價格20元/瓶，價盤穩步上升印證公司品牌力強勁。2）特曲亮點多多。今年以來特曲老字號出廠價從168提升到178元，同時10月底第十代新版特曲上市，出廠價提升至198元，特曲經過多年調整，在200元價格帶站穩，控貨3月後勢能蓄積有望再進一步；特曲60版卡位次高端表現亮眼。現金流同比明顯改善，渠道回款積極。Q1-Q3經營活動現金流淨額33.5億元（同比+10.8億），應收票據18.9億（同比-1.1億），預收款15.9億元（同比+1.8億），公司現金流質量較高，議價能力明顯增強。草根調研反饋公司今年提前完成任務，從容佈局籌備來年。
結構持續優化，費用使用效率提升：公司19Q1-Q3毛利率為81.07%(+4.14pct)，主因國窖持續保持30%以上高增，產品結構持續優化所致。19Q1-Q3銷售費用率22.7%(+0.21pct)，管理費用率（含研發）同比-0.62pct，Q3銷售費用率30.78%(-0.57pct)，公司自年初以來逐步縮減渠道費用，增加終端消費者培育費用，Q3費效比提升效果顯現；同時規模效應與管理結構改善也大幅縮減管理費用率。綜上，公司19Q3淨利率29.93%（+2.85pct），歸母淨利潤10.46億元（+35.5%）。
盈利預測與投資評級：預計19-21年收入分別為161/188/211億，同比+23/17/12%；歸母淨利潤分別為48/57/66億，同比+37/19/16%；當前股價對應PE分別為26/22/19X，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟波動，中高端酒需求回落風險。
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