華創證券發佈投資研究報告，評級: 強推。
國電南瑞(600406)
事項：
10月29日晚，公司發佈三季報，前三個季度營業收入實現171.8億元，同比持平；扣非歸上淨利潤實現20.13億元，同比增長4.34%。
評論：
業績符合預期，依靠技術拓展抵禦電網行業下滑衝擊。公司前三季度實現收入171.8億元，同比基本持平；歸上淨利潤22.84億元，同比下滑7.32%；扣除1.34億元非經常性損益（主要為政府補助、結構性存款收益）後，實現扣非歸上淨利潤21.46億元，同比增長4.34%。前三個季度公司毛利率達到28.92%，第三季度達到了31.36%，同比分別增長了1.21、3.53個百分點。根據中電聯的統計，2019年1~8月全國電網工程完成投資2378億元，同比減少15.2%。我們認為，目前國內電網投資一開始向信息化、自動化、智能化等技術方向過度，公司主營業務中電網自動化業務，以及技術同源的工業控制、軌道交通等領域的業務，為公司對沖了一定的行業下滑衝擊。同時，國家電網提出的泛在電力物聯網成為明確方向，公司電力通信板塊業務從2018年開始保持高速增長。整體來看，公司依靠自身在自動化、通信等領域的技術儲備，拓展業務範圍抵禦傳統電網業務領域的行業下滑。
泛在電力物聯網建設加速，四季度信通業務有望迎來加速。2019年10月，國家電網發佈了《泛在電力物聯網白皮書2019》，進一步明確了未來電網建設的重點任務。今年9月，國家電網新增了一個批次的信息通信產品及服務招標，在泛在電力物聯網領域的投資已顯現加速態勢。我們認為，隨著《白皮書》的發佈，今年四季度開始將成為國家電網在泛在電力物聯網領域建設的啟動節點。公司電力自動化信息通信板塊業務，2018年、2019年H1分別實現了34%、12%的增長，該部分業務主要從事電力系統信息與通信產品。目前，信通板塊業務在公司收入中佔比約15%，有望繼續保持兩位數的增長速度。
現金流轉好，收回投資現金大幅增加。三季報顯示，公司經營性現金流淨額-0.06億元，同比去年增加了14.09億元；投資現金流淨額11.93億元，其中收回投資現金47.85億元。今年前三個季度，公司收回投資收到的現金分別為15.13億元、16.41億元、16.30億元。今年前三個季度，公司經營性現金流入也同比去年有了明顯提升。在此影響下，前三個季度公司現金及等價物增加淨額實現3億元，近五年來首次轉正。
盈利預測、估值及投資評級。考慮到泛在電力物聯網的建設、公司整體注入等因素，我們重新調整了公司財務模型，預計2019~2021年公司歸母淨利潤可實現43.29、51.49、57.32億元，對應當前股價PE分別為23、19、16倍。我們按照電力二次設備公司行業平均估值，並考慮到泛在電力物聯網的建設加速，給予公司2020年業績25倍估值，目標價27.8元，上調至“強推”評級。
風險提示：電網投資不及預期，泛在電力物聯網建設不及預期。
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