华创证券发布投资研究报告，评级: 强推。
国电南瑞(600406)
事项：
10月29日晚，公司发布三季报，前三个季度营业收入实现171.8亿元，同比持平；扣非归上净利润实现20.13亿元，同比增长4.34%。
评论：
业绩符合预期，依靠技术拓展抵御电网行业下滑冲击。公司前三季度实现收入171.8亿元，同比基本持平；归上净利润22.84亿元，同比下滑7.32%；扣除1.34亿元非经常性损益（主要为政府补助、结构性存款收益）后，实现扣非归上净利润21.46亿元，同比增长4.34%。前三个季度公司毛利率达到28.92%，第三季度达到了31.36%，同比分别增长了1.21、3.53个百分点。根据中电联的统计，2019年1~8月全国电网工程完成投资2378亿元，同比减少15.2%。我们认为，目前国内电网投资一开始向信息化、自动化、智能化等技术方向过度，公司主营业务中电网自动化业务，以及技术同源的工业控制、轨道交通等领域的业务，为公司对冲了一定的行业下滑冲击。同时，国家电网提出的泛在电力物联网成为明确方向，公司电力通信板块业务从2018年开始保持高速增长。整体来看，公司依靠自身在自动化、通信等领域的技术储备，拓展业务范围抵御传统电网业务领域的行业下滑。
泛在电力物联网建设加速，四季度信通业务有望迎来加速。2019年10月，国家电网发布了《泛在电力物联网白皮书2019》，进一步明确了未来电网建设的重点任务。今年9月，国家电网新增了一个批次的信息通信产品及服务招标，在泛在电力物联网领域的投资已显现加速态势。我们认为，随着《白皮书》的发布，今年四季度开始将成为国家电网在泛在电力物联网领域建设的启动节点。公司电力自动化信息通信板块业务，2018年、2019年H1分别实现了34%、12%的增长，该部分业务主要从事电力系统信息与通信产品。目前，信通板块业务在公司收入中占比约15%，有望继续保持两位数的增长速度。
现金流转好，收回投资现金大幅增加。三季报显示，公司经营性现金流净额-0.06亿元，同比去年增加了14.09亿元；投资现金流净额11.93亿元，其中收回投资现金47.85亿元。今年前三个季度，公司收回投资收到的现金分别为15.13亿元、16.41亿元、16.30亿元。今年前三个季度，公司经营性现金流入也同比去年有了明显提升。在此影响下，前三个季度公司现金及等价物增加净额实现3亿元，近五年来首次转正。
盈利预测、估值及投资评级。考虑到泛在电力物联网的建设、公司整体注入等因素，我们重新调整了公司财务模型，预计2019~2021年公司归母净利润可实现43.29、51.49、57.32亿元，对应当前股价PE分别为23、19、16倍。我们按照电力二次设备公司行业平均估值，并考虑到泛在电力物联网的建设加速，给予公司2020年业绩25倍估值，目标价27.8元，上调至“强推”评级。
风险提示：电网投资不及预期，泛在电力物联网建设不及预期。
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