國元證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
分眾傳媒(002027)
事件：
2019Q3財報：Q3單季度營收31.89億（yoy:-15.33%）,歸母淨利潤5.82億（yoy:-60.18%）;1-3季度營收89.06億（yoy:-18.12%）,歸母淨利潤13.6億（yoy:-71.72%），扣非後淨利潤8.79億元（yoy:-79.06%）。2019年全年業績預告區間（17.5億，20.5億），同比區間（-69.94%，-64.79%）
點評：
營收同比降幅縮窄環比微漲，應收款未惡化&現金流回暖
利潤表方面：1）營收端單季度同比降幅收窄（Q3：-15.33%VSQ2：-25.17%），環比小幅改善微增2.68%。整體來看，環比點位上刊率提升幅度大於營收幅度，但是刊例價折扣力度比去年大；其中LCD+豎屏的營收佔比提升，框架略下滑，影院收入同比下滑20-30%。2）營業成本基本持平，現階段點位以結構性優化為主，未見大幅點位擴張；3）由於應收款賬齡結構Q2已調整以及加大回款力度，公司壞賬環比少提2.08億（Q3壞賬1.71億，Q2壞賬3.79億），預計Q4壞賬不會再惡化。
應收款及現金流方面：1）截止三季度，公司應收款保持平穩（截止Q3為43.28億，截止Q2為42.58億），預計Q4維持穩定；2）經營性現金流淨額回暖（Q3為10.06億，Q2為4.96億），主要原因是點位不再擴張後租金、硬件等現金流出減少以及回款增加。
跟蹤數據顯示雙11廣告上刊回暖，業績難再惡化期待邊際持續改善
根據我們每週的高頻跟蹤上刊數據（不考慮折扣），公司9月之後聯播網上刊數據有所回暖，今年雙11廣告週期上刊與去年基本持平。雙11之後還有雙12，預計公司Q4的上刊數據環比將持續改善，Q4營收小幅環比增長。
投資建議與盈利預測
根據我們對行業和公司的長期跟蹤理解，公司媒體渠道價值依然不變（場景價值），點位擴張相當於產能擴充，點位價值“現有量（上刊率）再有價”，隨著國內外宏觀環境的逐步改善，公司業務可能出現“量價齊升”。長期看好公司的媒體渠道價值和龍頭議價能力，預測公司19-21年的淨利潤分別為19.75億、32.16億、51.53億，EPS分別為0.13元、0.22元、0.35元，，對應目前股價的PE分別為44倍、27倍、17倍，上調評級至“增持”。
風險提示
宏觀經濟環境持續惡化、公司治理出現重大失誤、應收款和股權投資項目壞賬減值。
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