華泰證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
廣深鐵路(601333)
3Q19， 收入同比提高 7.37%， 盈利同比下降 63.63%，業績低於預期
10 月 29 日， 公司發佈 2019 年三季報： 1） 7-9 月， 收入同比增長 7.37%，歸母淨利同比降低 63.63%； 2） 1-9 月，收入同比提升 7.07%，歸母淨利同比降低 9.23%； 3） 業績低於預期。 我們認為， 3Q19 業績下降的主因是成本結算進度差異、客運需求疲弱。我們預計公司 2019-2021 年 EPS 為0.21、 0.16、 0.18 元。我們調整目標價至 3.77-3.90 元。考慮首單土地交儲兌現時間臨近、京滬高鐵上市有望提振行業估值，維持“ 買入”評級。
貨運穩健增長，客運需求疲弱
7-9 月，收入同比增長 7.37%，增量主要來自貨運業務。貨運穩健增長，貨運總量同比提升 11.78%，其中發送量、 接運量增長 12.85%、 11.36%。客運需求疲弱， 客運總量同比下降 7.08%，其中廣深城際、長途車、直通車客運量同比下降 3.57%、 6.33%、 57.13%。受到香港旅遊業不景氣的拖累，廣九直通車客運量 3Q19 同比降幅較上半年擴大 18.15pp。在 7 月 10日調整運行圖後，公司新開行 3 對跨線動車組。在供給增加後，廣深城際客運量仍同比下滑，反映客運需求疲弱，我們判斷客座率亦有小幅下降。
成本結算進度可能與去年同期不同
7-9 月，公司營業成本同比增長 13.39%，毛利潤同比降低 47.26%，毛利率下降 5.05pp。公司成本費用的結算進度對季度業績影響較大。 我們測算，3Q19 與 4Q19 的成本結算進度，可能與去年同期不同，導致 3Q19 毛利潤同比大幅降低。作為佐證，公司購買商品接受勞務支付的現金、支付給職工的現金分別同比增加 57.86%、 13.75%，大幅超過運輸量的增速。
土地開發持續推進，價值重估值得期待
公司首單土地交儲項目預計在年底完成。 2018 年 4 月，公司與廣州市土地開發中心簽署首單土地收儲協議，公司擬交儲 3.71 萬平方米的廣州東石牌舊貨場土地而獲得 13 億元補償。據 8 月 22 日業績電話會，公司預計該交易在年底完成，貢獻淨利潤超過 5 億元。截至 2019 年 6 月底，公司已預收約 7.2 億元補償，工程進度約 55%。 7 月 30 日，國家鐵路局公佈《鐵路法》修訂徵求意見稿，將鐵路土地開發政策上升至法律層面。我們認為，盤活閒置土地，有利於提升資產收益，公司土地價值重估值得期待。
調整目標價至 3.77-3.90 元，維持“買入”評級
公司未來看點包括： 1）土地開發； 2） 鐵路改革。我們預計公司 2019-2021年度股息率為 3.49%、 2.69%、 3.01%（收盤日 20191029， 假設分紅率與2018 年一致）。因 3Q19 客運低於預期，我們下調 2019-2021 年業績預測至 14.74（含土地處置收益 5.05 億元）、 11.35、 12.71 億元（前次 15.34、11.87、 13.09 億元）。我們仍基於 27.5-28.5x 2019PE，以及不含一次性土地開發收益的 2019E EPS 0.137 元，我們測算目標價為 3.77-3.90 元。 京滬高鐵籌備上市，行業估值有望上移。 維持“買入”評級。
風險提示： 土地開發低於預期，路網分流高於預期，經營成本高於預期
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