中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
中遠海能(600026)
3Q19業績符合我們預期
公司公佈3Q19業績：收入33.93億元，同比增長7%；歸母淨利潤1.14億元，對應每股盈利0.03元，同比扭虧（去年同期虧損0.53億元），基本符合我們此前預期（即扭虧實現盈利約1億元）。前三季度公司實現歸母淨利潤5.83億元，同比增加315%。考慮到公司財務狀況與即期運價的滯後性，我們以6-8月均值作為三季度的運價，3Q19VLCCTD3C航線TCE均值為2.1萬美元/每天，同比上漲61%，市場同比顯著改善，因此公司在淡季單季度扭虧。
發展趨勢
至少一年向上週期在前。本輪週期在2018年見底（2018年前三季度運價接近30年曆史低點，拆船量創2003年以來新高），歷史上看，向上週期可以持續3-4年，目前VLCC在手訂單與運力之比僅10%，接近上輪週期啟動之前的2013年。目前正處於走出底部向上的過程中（年初至今運價3.2萬美元/天，歷史平均3.8萬美元/天，年度均值高點9.8萬美元/天），考慮到現在下訂單新造船需要1年到1年半的時間才能交付，我們認為油運板塊未來至少一年是確定性週期向上。從供需關係來分析，我們預計2019/2020年油運週轉量需求增長2.9%、5.4%，2020年加快主要得益於美國巴西等地原油出口量增長帶來的運距拉長；預計供給增速為5.6%、2.7%，2020年放慢主要由於新船交付預計將減少30%。
我們認為脫硫塔集中安裝有望帶動4Q19/1Q20運價超預期：低硫油限制（2020年1月1日起全球海運燃油硫含量從目前的3.5%降低至0.5%）導致部分船舶安裝脫硫塔（Clarksons預計12%、9%的VLCC將在4Q19/2020年安裝），我們認為有望進一步降低有效運力增速（我們測算對4Q19/2020有效運力增速的影響約為2.0%-2.5%和0.5%-0.7%）。此前安裝計劃較多集中在4Q19，但近期極端運價情況下存在部分推遲，因為我們認為安裝脫硫塔減少有效運力的效果有望在4Q19/1Q20持續體現。
盈利預測與估值
我們維持2019/2020年淨利潤預測12.08億元/24.47億元。當前A股股價對應2020年10.1倍市盈率，0.8倍市淨率。當前H股股價對應2020年5.2倍市盈率，0.4倍市淨率。A股維持跑贏行業評級和7.76元目標價，對應2020和1.0倍市淨率，較當前股價有26.8%的上行空間。H股維持跑贏行業評級和4.80港元目標價，對應2020年0.55倍市淨率，較當前股價有35.6%的上行空間。
風險
地緣政治風險，拆船低於預期，新船訂單快速增加。
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