國元證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
飛凱材料(300398)
事件：
公司發佈2019年三季報，2019年前三季度實現營業收入11.12億元，同比增長1.02%；歸母淨利潤1.85億元，同比下降27.55%，扣非後歸母淨利潤1.6億元，同比下降30.93%。
點評：
下游行業企穩回升，三季度業績環比改善
上半年受光通信和半導體行業需求下滑以及面板行業競爭加劇，公司毛利率同比去年有所降低。三季度隨著光通信和半導體需求需求回升，面板行業企穩，Q3毛利率41.64%，環比二季度改善，並且Q3財務費用降低和政府補貼增多有效改善單季度業績，隨著下游行業企穩回升預計後續業績有望繼續改善。
液晶材料龍頭，受益於高代線擴張和國產替代
上半年全球液晶電視面板產能面積同比增長12.2%，其中中國上半年有三條高世代面板產線陸續投產，同時隨著國內液晶材料逐步成熟，國產化率逐步提高。公司作為國內行業龍頭，液晶材料收入隨著下游產能增長有所增加，但面板產業當前過度競爭也使得上游原材料面臨降價壓力，公司產品毛利率有所下降。下游激烈競爭將加速行業洗牌，同時公司擴充的產能穩步爬坡，成本端將得到優化，毛利率未來將得到改善。
半導體材料多產品佈局，受益於大陸半導體產業快速發展
公司已形成溼電子化學品、光刻膠、錫球、環氧塑封料等多產品體系，今年受半導體景氣度下行業績有所影響，但長週期看行業處於螺旋上升趨勢，尤其大陸半導體產業增速將持續高於全球。三季度半導體產業表現企穩，2020年5G更大規模建設和使用有望推動半導體行業景氣度回升，公司半導體板塊業務有望得到改善。公司研發投入佔比7%以上，具備業界領先的合成技術搭配各產品自建產能，公司產品毛利率有望持續保持較高水平。
投資建議與盈利預測
預計2019-2021年公司實現營業收入14.94/17.99/22.08億元，歸母淨利潤分別為2.46/3.11/3.98億元，對應EPS分別為0.48/0.61/0.78元/股，對應PE分別為27/22/17倍。給予公司2020年30倍估值較為合理，對應目標價18元/股，維持公司“買入”評級。
風險提示
下游需求不及預期、新產品導入不及預期，研發進展不及預期等。
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