華泰證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
美的集團(000333)
投資價值突出，維持“買入”評級
公司披露2019年三季報，2019Q1-Q3公司實現營業收入2209.18億元，同比+7.37%，歸母淨利潤213.16億元，同比+19.08%，其中，2019Q3單季，公司實現營業收入671.48億元，同比+6.36%，歸母淨利潤23.48億元，同比+23.48%，淨利潤增速略超我們的預期。公司家電主業收入增長均衡，雖機器人業務依然偏弱，但盈利分享成本及匯率紅利，整體淨利潤增長好於收入增長。我們預測2019-2021年EPS為3.45、4.04、4.57元，維持公司“買入”評級。
大白電業維持強者恆強，空調出貨表現強勁
2019Q1-Q3公司實現營業收入2209.18億元，同比+7.37%，2019Q3單季，公司實現營業收入671.48億元，同比+6.36%。在家電零售市場景氣度偏低的情況下，公司傳統大白電業務表現領先市場，龍頭維持強者恆強，產業在線數據顯示，2019年1-9月，公司整體出貨量空調同比+14.9%、冰箱同比+8.1%、洗衣機同比+3.3%。機器人業務中國本土化依然處於推動中，海外業務或繼續而受下游需求影響調整。
增值稅、成本及匯率等多重影響支持毛利率上行
公司2019Q1-Q3實現毛利率29.36%，同比+1.52PCT。其中，2019Q3單季，公司毛利率為28.51%，同比+0.42PCT。Q3增值稅減稅紅利所有減弱，但公司產業鏈優勢依然明顯，在內外銷成本優化及外銷匯率的影響下，我們認為公司家電業務仍有望在行業景氣度偏低的情況下，實現毛利率提升。
保持積極營銷、銷售費用率上行，淨利潤率提升0.98pct
公司採取積極的營銷態勢，尤其是在空調產品上推廣力度較大，營銷費用提升帶動期間費用率上行。2019Q1-Q3公司整體期間費用率為17.49%，同比+0.78PCT（Q3單季同比-0.21pct）。其中，銷售費用率為12.48%，同比+0.72PCT（Q3單季銷售費用率同比+0.29pct）。研發費用率為3.15%，同比+0.09PCT，管理費用率為2.81%，同比+0.09pct。受到利息收入增長影響，公司財務費用為-21.14億元。綜上，2019Q1-Q3公司實現歸母淨利潤213.16億元，同比+19.08%，淨利潤率為9.61%，同比+0.98pct。
業績增長穩定性突出，有望維持增長領先態勢
我們調整公司2019-2021年預測EPS為3.45、4.04、4.57元（2019-2021年前值為3.35、3.91、4.42元），參考可比行業2019年平均PE為18.22x，公司具備在家電多品牌多品類均衡發展優勢，且在產品綜合競爭力領先的情況下，各項業務均超行業增速，我們持續看好公司產品領先、效率驅動戰略的繼續深化，淨利潤增長有望持續好於收入增長。考慮到公司具有機器人、白電、小家電龍頭的複合屬性，且龍頭地位維持ROE優勢及淨利潤增長領先，認可給予公司2019年19.0~21.0xPE，目標價格65.55~72.45元，維持“買入”評級。
風險提示：家電行業競爭加劇。原材料等價格不利波動。
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