本文精編自中泰證券《阿里巴巴19Q2財報解讀》、太平洋證券《阿里巴巴1QFY20業績報告》、廣發證券《阿里巴巴FY2Q20業績前瞻》

阿里將於本週五（11月1日）美股盤前公佈Q3業績（對應2QFY20），阿里Q2營收、利潤雙雙超預期，拉新效率顯著提升，MAU季度環比增量創1年來最高，阿里雲同比增長66%且減虧明顯。對於Q3業績，市場預計下沉市場繼續擴大用戶基數，新零售與本地生活仍為擴張之矛。

一、Q2回顧：營收、利潤雙雙超預期

先來簡單回顧一下Q2業績：

1、營收、利潤雙雙超預期

阿里Q2實現營業收入1,149.24億元，同比增長42%。歸屬於普通股股東的淨利潤為212.52元，同比增長145%，Non-GAAP淨利潤為309.49億元，同比增長54%。

宏觀經濟環境波動背景下，阿里暫緩推薦信息流廣告服務的貨幣化進程，在佣金率上對中小商家提供有力扶持，客戶管理/佣金收入同比增長27%/23%；新零售/本地生活服務收入同比增長134%/137%，主要得益於低線城市訂單量和市場份額的提升。菜鳥收入同比增長50%，倉儲網絡和最後一公里服務持續優化。

2、下沉市場拉新效率顯著提升

移動端MAU季度環比增長3400萬至7.55億，環比增長的絕對值創下公司最近1年以來最高。年活躍買家數達6.74億人，新增兩千萬用戶中超過70%來自低線市場；年活躍買家人均貢獻收入達399元/人，保持穩健提升。

3、阿里雲收入保持高速增長

阿里雲業務Q2實現收入77.87億元同比增長66%，調整後EBITA利潤率從18年同期的-10%大幅縮減至-5%。收入增長主要由付費用戶的平均付費金額增加貢獻，公司致力於推出更加高價值的產品和服務，包括核心雲產品、安全、數據挖掘以及人工智能應用等。

二、Q3前瞻：下沉市場繼續擴大用戶基數，新零售與本地生活仍為擴張之矛

1、下沉市場繼續擴大用戶基數

根據國家統計局數據，1-9月實物商品網上零售額同比增長20.5%，單Q3增長17.7%；參考QM數據，7-9月手淘MAU同比增速均高於15%，整體優於Q2表現。

根據阿里2019年投資者日披露，阿里數字經濟體已覆蓋國內9.6億用戶，其中商業生態擁有7.3億年活躍買家（電商零售平臺6.7億）、螞蟻金服約有9億年活躍用戶，支付寶已成為淘寶天貓等交易平臺重要的下沉市場流量來源，低線市場新用戶首年平均消費2300元，五年老用戶將提升至1.1萬元

2、新零售與本地生活仍為擴張之矛

盒馬模式逐漸跑通，進入門店網絡加密、小業態下沉階段。據投資者日披露，盒馬經營12個月以上的門店整體EBITDA已轉正，2019年8月線上銷售佔比提升至61%，年活躍用戶超過2000萬，留存率超過60%；目前已覆蓋22個城市，門店總數達171家，實現了三線城市的佈局突破。

口碑&餓了麼合併完成後組織調整持續推進，團隊執行力有望增強。據投資者日信息，至2019年6月，本地生活業務年活躍買家約2.45億，TTMGMV增速約40%，佈局城市超過100個，已與手淘打通營銷、與高德推進服務合作。

三、彭博預期

根據彭博數據，阿里Q3預計（對應2QFY20）營收為1167億人民幣，同比增長37%，EPS為10.66人民幣，同比增長11%。

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