國信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
中國人壽(601628)
2019年三季度業績超預期，規模優勢凸出
截至於2019年9月，中國人壽業績表現靚麗，規模優勢凸出，加權平均ROE達到16.66%（+10個百分點），其中受益於資本市場回暖，營業利潤達到621億元（+144.8%），同時受益於手續費及佣金支出稅前扣除政策調整的影響，歸母淨利潤達到577億元（+190.4%）。
戰略獨到：穩擴張穩利率風險敞口
我們在10月25日發佈的《財險：壽險與巴菲特的距離》中，重點闡述過壽險業務的營運重點之一即是規模擴張。中國人壽目前既注重規模擴張，又同時注重久期匹配，例如在開門紅期間雖推出高預定利率的產品，但卻大幅降低產品久期，這凸顯了公司的戰略靈活性，著實提升了公司的投資價值。
壽險業務高質成長，蓄力擴張
同期，（1）公司逆勢成長：實現保費收入4970億元（+6.1%），其中首年期交保費990億元（+4.7%），續期保費3348億元（+5.9%），同時新業務價值同比增長20.4%；（2）業務結構繼續優化：壽險期交保單在長險新單的佔比達98.1%（+8.45個百分點），同時十年期及以上首年期交保費在首年期交保費佔比達51.1%（+15.72個百分點），且退保率降至1.67%（-2.78個百分點）；（3）銷售隊伍高效助力擴張：銷售隊伍總人力達到195萬人（+10%），個險渠道隊伍人力達到166萬人（+15.6%），其中個險渠道月均有效人力同比增長37.4%。
投資組合：規模擴張，結構優化
同期，公司投資資產達到3.4萬億元（+10.7%），同時公司持續加強資產負債管理，積累長期固定收益類資產，優化投資組合結構。期內，公司靈活把握投資機會，實現總投資收益達1345億元，總投資收益率達到5.72%（+231個基點），實現淨投資收益達1139億元，淨投資收益率達到4.83%（+21個基點）。
投資建議：維持盈利預測，維持“買入”評級。
預計2019-2021年每股內含價值32.35/37.35/42.95，同比15%/15%/15%，當前股價對應PEV=1.00x//0.87x/0.76x。隨著全球降息週期的到來，以及資產和負債管理暫行辦法的推進，我們看好壽險企業未來的新單增速及估值提升。
風險提示：（1）經濟預期惡化；（2）資產荒加重，導致再投資風險迅速提升。
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