華金證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
新華保險(601336)
事件：公司前三季度營收1328.42億元、同比+7.57%，歸母淨利潤130.03億元、同比+68.83%；Q3營收426.10億元、同比+6.99%、環比+4.78%，歸母淨利潤24.58億元、同比+29.16%、環比-65.76%。公司業績延續投資收益增厚+手續費及佣金支出稅前扣除政策調整影響，但Q3稅優政策影響減少，此外相關精算假設調整導致的保險合同準備金變動，約減少稅前利潤19.82億元，綜合影響下利潤環比出現較大幅度下滑。
新單增速持續承壓、續期保費接力：公司總保費收入Q1/Q2/Q3同比+9.47%/+8.40%/+5.54%，其中長險新單增速+18.01%1-17.90%/-23.46%，新單承壓下續期保費拉動效應明顯，前三季度續期保費佔比80%。長險中期繳保費佔比99.85%，其中十年期以上期繳佔比55%(H11951%)。公司保費結構持續優化下，產品結構也朝著保障型邁進，前三季度賠付支出淨額中賠款支出及死傷醫療給付同比+30.3%，高於滿期及年金給付的+23.8%。我們認為暫時新單承壓主要系行業轉型處於陣痛期疊加代理人規模變化，但公司發力健康險優質賽道、以附促主的戰略下，NBVM對NBV增速起到明顯支撐作用。
代理人增員效應下保費增速修復值得期待：隨著新領導班子逐步到位，以及年中會議對於公司代理人的定位，我們認為代理人團隊將迎來規模+質量並舉的發展。個險聚焦價值、銀保規模增彩，資負兩端雙輪驅動，2020年開門紅值得期待。
投資建議：管理層穩固下，公司各項方針政策落實。我們依舊堅定公司長期+期交+保障方向。NBVM支撐下有望推動NBV持續改善，個險新單修復仍需密切關注。基於公司聚焦健康險+轉型堅決+精算假設保守，目前不足0.80xP/EV，維持買入-A。
風險提示：健康險銷售不及預期，長端利率下行，監管政策變化
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