申萬宏源證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
平煤股份(601666)
事件： 公司 10 月 26 日公告 2019 年三季報，報告期內，公司實現營收 178.61 億元，同比增長18.6%，歸母淨利潤 8.87 億元，同比增長 67.37%。公司三季度單季歸母淨利潤 2.92 億元，環比二季度的 2.72 億元增長 7.34%，比去年同期增長 32.79%。業績基本符合預期。
投資要點：
煤炭業務量價齊增，噸煤毛利穩定。 公司 10 月 26 日公告的經營數據顯示，報告期內公司煤炭產量 2120.28 萬噸，同比降低 9.07%；商品煤銷量 1929.3 萬噸，同比增長 21.99%。年初至三季度末，公司商品煤平均售價 739.81 元/噸，同比上漲 2.9%；噸煤成本 567.93元/噸，同比增長 4.05%，噸煤毛利 171.88 元/噸，同比降低 0.74%，與去年同期幾乎持平。公司三季度單季，原煤產量 686.28 萬噸，環比二季度的 697.04 萬噸下降 1.54%，同比減少 14.3%；商品煤銷量 558.3 萬噸，環比二季度的 664.38 萬噸降低 15.97%，同比增加 3.11%。三季度單季平均售價 772.09 元/噸，環比二季度的 779.39 元/噸降低 0.94%，但同比高出 7.15%；平均成本 576.57 元/噸，環比二季度 615.57 元/噸下降 6.34%，同比增加 5.75%。
銷售增加使銷售費用上升，發債規模增加致財務費用上升。 報告期內公司期間費用 17.26億元，同比增加 7.07%。其中財務費用 8.27 億元，同比增加 3846.63 萬元，同比增幅 4.88%。主要是由於債券利息費用的變化引起。公司 2018 年以前發行的債券中沒有在 18、 19 兩年到期的，故兩年計提相同的利息。而 18 年 8、 9 月公司發行了 3 支債券共計 28 億規模，根據票息於三季報計提了約 830 萬利息；而 18 年四季度至 19 年三季度末，共發行 7 支債券規模共計約 21 億，根據票息測算， 19 年 1-3 季度共需計提約 2.6 億元利息，同比增加約 2.5 億元；管理費用 4.78 億元，同比減少約 360.54 萬元，降幅 0.75%；銷售費用1.64 億元，同比增加 1691.03 萬元，同比增幅 11.5%，主要是煤炭銷量的增加引起的。
公司繼續回購股份，看好長期價值。 公司於 2019 年 4 月公告稱，將按集中競價的方式，以自有資金下限 2.7 億元、上限 3.3 億元，按不超過 5.45 元/股回購部分社會公眾股份，回購股份的 50%計劃用於註銷以減少公司註冊資本；剩餘 50%為維護公司價值及股東權益所必需，計劃按最新的回購規則在發佈回購結果暨股份變動公告 12 個月後進行減少註冊資本。大規模股份回購，充分表明了控股股東看好公司長期價值。截至 2019 年 9 月 30日，公司通過集中競價方式已累計回購 5214.06 萬股，佔公司目前總股本的比例為2.208%，成交的最高價為 4.77 元/股，最低價為 3.79 元/股，累計支付的總金額為 2.21億元（不含交易費用） 。
投資建議： 由於焦煤價格不達預期，我們下調公司盈利預測， 2019-2021 年分別下調 2.86億元、3 億元和 3.01 億元，下調至 11.75 億元、12.5 億元和 11.49 億元，預計 2019 年-2021年公司 EPS 分別為 0.5 元、 0.53 元和 0.49 元；對應 PE 分別為 7.7 倍、 7.2 倍和 7.9 倍，維持公司“買入” 評級。
風險提示： 宏觀經濟下行，導致煤炭需求下滑，公司煤炭產品價格下滑。
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