配合大股東減持延遲確認收入、收購標的業績不達預期，高溢價收購旅遊資產，北京文化問題重重。
本刊實習記者 胡楠／文
北京文化（000802.SZ）預計2019年前三季度歸屬於上市公司股東的淨利潤約為1億元至1.3億元，同比增長116.17%-181.03%。
從業績預告的角度看，公司業績增速較高，但“靚麗”業績的背後，公司面臨一系列問題，在營運狀況惡化的同時，為配合大股東減持，公司延遲確認收入；前期收購標的完成業績承諾後迅速變臉，且公司資金鍊不斷惡化。
營運狀況惡化無礙股東減持
2016-2018年，北京文化分別實現收入9.27億元、13.21億元、12.05億元，同比增速分別為165.22%、42.57%與-8.78%；剔除投資淨收益後，公司營業利潤分別為2.49億元、3.90億元、4.11億元，增速分別約為717.52%、56.73%、5.41%，增速明顯下滑。
北京文化最新發布的2019年前三季度業績預告靚麗， 雖然同比增長116.17%至181.03%，淨利潤在1.56億元至1.86億元之間。但全年能實現怎樣的淨利潤尚未可知。
相較單純的營收增速放緩與淨利潤下降，從運營能力相關比率變化的角度，更能清晰地反映北京文化當下經營狀況的惡化。2018年，公司應收賬款週轉天數為232天，存貨週轉天數為444天，與其同行業的華誼兄弟（300027.SZ）分別為135天和195天，遠優於北京文化。
值得注意的是，根據2019年半年報，北京文化營業收入驟降至6211萬元，歸屬於母公司所有者淨利潤降至-5560萬元，主要源於公司上半年未對《流浪地球》確認相應比例收入。
作為2019年中國電影行業黑馬《流浪地球》的重要投資方，北京文化投資額約為1.08億元。根據貓眼電影公開數據，《流浪地球》於2019年2月5日上映，5月6日下映，實現票房46.55億元。期間，2019年4月13日，北京文化公告稱，“截至2019年4月11日，公司來源於該影片的收益約為2.3億元至2.6億元。”然而，北京文化並未在半年報中確認部分收入。
而同為《流浪地球》出品方且兼為發行方的中國電影（600977.SH）則在2019年半年報中確認“影視製片製作收入”3.43億元，根據中國電影2019年3月的公告，“截至2019年3月3日，《流浪地球》票房45.42億元，公司預計來源於該影片的收益為2.7億元至2.8億元。”
相比中國電影，北京文化對於該片收入確認預期的把控可謂到了極致，此舉可能是為股東減持提供良機。
2019年4月20日，北京文化公告稱，公司持股5%以上的股東西藏九達投資管理有限公司（下稱“西藏九達”）與石河子無極股權投資合夥企業（有限合夥）（下稱“石河子無極”）計劃分別減持不超過公司股份總數的1%（即716萬股）。
7月2日，北京文化發佈公告稱，自減持計劃披露日，西藏九達和石河子無極尚未通過集中競價的方式減持公司股份。
根據8月17日的公告，減持計劃期內（至8月14日）西藏九達和石河子無極分別減持113萬股、100萬股，合計減持金額為2020萬元；同時，北京文化公佈了兩位股東的下一期減持計劃。
8月24日，北京文化發佈半年報公告，上半年虧損5965萬元，未對《流浪地球》確認相關收益，其相應收入預計於下半年確認。
10月15日，北京文化發佈2019年前三季度業績預告，相較於8月24日收盤價，北京文化股價一度漲幅超過25%。
10月16日與18日，北京文化發佈公告，減持計劃期內西藏九達和石河子無極分別減持710萬股、615萬股，合計減持金額1.28億元。
北京文化半年報與三季報預期的發佈，以及《流浪地球》收入的確認時間點，與公司股東的減持節奏出奇一致，不免令投資者懷疑，公司是否為了方便股東減持而延遲確認收入。
面臨商譽減值準備計提壓力
2014年，北京文化作價22.5億元分別收購北京世紀夥伴文化傳媒有限公司(下稱“世紀夥伴”)、浙江星河文化經紀有限公司(下稱“星河文化”)及北京摩天輪文化傳媒有限責任公司(下稱“摩天輪”) 的100%股權，並於2016年實現並表，分別形成商譽8.34億元、6.41億元、1.12億元，合計15.87億元，且至今未計提商譽減值準備，北京文化2019年半年報顯示，15.87億元商譽佔公司總資產比例高達24.14%。
值得注意的是，承諾期滿後，三家公司業績發生了不同程度的“變臉”。2018年，世紀夥伴實現淨利潤1.45億元，同比下降3.48%；星河文化實現淨利潤6967萬元，同比下降18.10%；摩天輪則未在“對公司淨利潤影響達10%以上的參股公司情況”中列支，當期北京文化實現淨利潤3.24億元，側面說明摩天輪2018年淨利潤不足3240萬元，同比上年的4454萬元至少下降27.26%。
同時，在2018年年報中，北京文化分別對世紀夥伴、星河文化、摩天輪2019-2023年間銷售收入的增長率進行了預測，其中世紀夥伴分別為16%、-29%、8%、8%、8%，星河文化為3%、-1%、9%、7%、7%，摩天輪為8%、-11%、8%、8%、8%。
而2019年半年報顯示，三家公司的業績與預測值相差甚遠，世紀夥伴當期營業收入僅為74萬元，不足2019年預測值的零頭；星河文化營業收入1448萬元，僅佔2019年預測營業收入的13.26%，而摩天輪依然沒有在“對公司淨利潤影響達10%以上的參股公司情況”列支。面對如此營收狀況，三家公司2019年完成預測業績可能性幾乎為零。
從項目的角度，世紀夥伴與摩天輪的業績完成預期更為悲觀，根據2019年半年報，由世紀夥伴出品且獲得拍攝或發行許可證的電視劇共計兩部，分別為《倩女幽魂》、《大宋宮詞》，兩部劇預計發行檔期均為待定，且項目進度均處於後期製作階段。但是，《倩女幽魂》與《大宋宮詞》於2018年分別確認銷售收入3.58億元、1.02億元。
提前確認收入，造成了2019年世紀夥伴無項目的狀況，也進一步夯實了世紀夥伴無法完成2019年業績預測。
除電視劇項目外，由世紀夥伴參與出品且獲得公映許可證的電影共計兩部，分別為《媽閣是座城》與《刀背藏身》，其中《媽閣是座城》於2019年6月14日上映，根據Mtime時光網數據，其累計票房僅4941萬元，且出品公司多達9家，該項目的票房收入對世紀夥伴的業績影響微乎其微。而原定於2019年7月19日上映的《刀背藏身》則主動撤檔，具體上映時間待定，也很難助世紀夥伴完成預測業績。
而由摩天輪出品的電視劇《極品一家人》於2016年年末殺青，至今未上映，半年報中顯示該劇預計發行檔期仍為待定。
無論從半年報的角度，還是公司現有項目的角度，三家子公司業績預測都完成無望，北京文化或將計提大額商譽減值準備。
高溢價收購加劇資金鍊惡化
2019年10月15日，北京文化發佈收購公告，擬以自有資金8.4億元收購北京東方山水度假村有限公司（下稱“東方山水”）100%股權。
2018年與2019年1-7月，東方山水的營業收入均為零，淨利潤分別為-104萬元和-317萬元，截至2019年7月31日，東方山水賬面淨資產僅為4520萬元，經資產基礎法評估，公司淨資產價值為3.43億元，增值率為658.69%，交易雙方最終商定本次交易總價為8.4億元。
收購公告中所述，東方山水的高估值主要源於其合法擁有的29塊位於北京市密雲區穆家峪鎮閣老峪村北的國有土地使用權，使用權面積為18.72萬平方米；以及向穆家峪鎮閣老峪村委會租賃的約100畝（約為6.67萬平方米）租賃土地，租賃期限為30年。
按照8.4億元的交易價格，若將東方山水擁有的兩類土地面積合併計算，東方山水所擁有的土地使用權成交均價約為3300元/平方米。
更為重要的是，據北京文化2019年半年報，公司期末賬面貨幣資金僅為2.18億元，短期借款3.40億元，面臨短期償債壓力。
同時，根據Wind數據統計，北京文化第一大股東中國華力控股集團有限公司質押股份1.28億股，佔其持有股份的100%，而公司其他兩個持股超過5%的股東西藏九達和石河子無極質押股份數分別為4035萬股、3800萬股，佔其持有股份的84.92%、99.78%。
基於上述，北京文化面臨著相當嚴峻的資金壓力，不僅8.4億元的收購資金來源成問題，而且在資金壓力尚未得到有效緩解之際，公司高溢價收購資產，會進一步惡化公司資金狀況。
針對上述問題，《證券市場週刊》記者向北京文化發出採訪函，公司回覆稱“目前正在回覆深交所關注函，不方便回覆”。
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