2019年度三季報已經披露完畢，在筆者10月30日統計的3568家非ST企業中，有3565家企業按時交卷，正常披露三季報，僅有長城動漫（000835.SZ）、天夏智慧（000662.SZ）和長生退（002680.SZ）三家深市上市公司未披露三季報，現在是否如期披露筆者也不知道，讀者自行了解。從三季報營收規模來看，唐德影視（300426.SZ）是唯一一家營收為負的企業，中房股份（600890.SH）營收不足百萬，原因何故筆者也不再展開說明。部分銀行、保險和中字頭企業營收紛紛破千億，其中中國石油（601857.SH）和中國石化（600028.SH）兩家公司營收分別為1.81萬億元和2.23萬億元，雖然持有兩家公司的投資者可能承受很大虧損，但營收規模上倆中字頭公司依舊兩騎絕塵。
2019年的A股白酒、農業、5G、半導體等眾多板塊輪番上漲，大賺的投資者也不在少數，相比而言像化工、鋼鐵、煤炭、有色等板塊則被市場忽略，其中固然有行業不景氣等因素，大部分公司股價一跌再跌，但從行業發展前景來看，部分公司受益於行業集中度提升、國產化替代等積極因素，仍然具有長期投資價值，但中短期來看，即便是龍頭企業賺取收益也難度多多，忍痛割愛或許是最佳選擇。
本文通過梳理化工行業2019年度三季報，將化工行業當前的發展現狀客觀的呈現給大家。
營收增速放緩
2019前三季度，剔除13節各種原因被ST的公司外，筆者統計的324家化工企業（包括S佳通）實現營收3.72萬億元，同比增長7.1%；剔除中國石化後化工行業營收1.49萬億元，同比增長6.2%，行業增速在2017年見頂後繼續回落：
資料來源：Choice，阿爾法經濟研究
在營收分佈上，營收超過100億元的企業數量57家，比2018年同期少一家，其中300億元及以上的企業12家，與2018年同期持平；50-100億元的企業和100-300億元的企業數量相比去年同期互有增減。營收20-50億元和5-10億元的企業數量較去年同期淨增加6家和8家，營收1-5億元的企業數量同比減少12家：
資料來源：Choice，阿爾法經濟研究
子行業營收規模來看，由於石油加工行業有中國石化這樣的巨無霸公司，2019年前三季度石油加工行業貢獻了64.5%的營收，2015年以來石油加工行業營收一直站到整個化工行業營收的64%以上，剔除中國石化則石油加工行業營收前三季度為1661億元，而且行業內還是有上海石化這樣的大公司。
資料來源：Choice，阿爾法經濟研究
剔除中國石化，在31個申萬三級化工子行業中，營收最高的是滌綸，2019年前三季度營收達到2947億元，同比增長21.7%，在申萬三級行業中增速僅次於增速22.7%的塗料油漆油墨製造，而且滌綸行業營收佔到化工行業營收的19.8%。過去幾年來看，滌綸在化工行業中的比重不斷提升。四大民營滌綸巨頭恆力石化、榮盛石化、桐昆股份前三季度營收分別為763.29億元、622.05億元、596.58億元，營收合計佔到滌綸行業的67%。
資料來源：Choice，阿爾法經濟研究
資料來源：Choice，阿爾法經濟研究
其他化學制品行業前三季度營收達到2279億元，同比降低3.4%，營收佔比15.3%，佔比有所降低。其他化學制品行業企業多達94家，集中了很多從事精細化工的企業，比如從事鋰電池電解液和隔膜的天賜材料、恩捷股份，從事液晶單體、液晶中間體等業務的萬潤股份等。精細化工細分領域多，細分市場規模較小，但由於部分領域進入壁壘高，在國內大部分市場份額被國外巨頭壟斷，比如半導體光刻膠、半導體用高純試劑、濺射靶材等，而國內晶瑞股份、上海新陽等企業則打破了部分領域的壟斷局面，一步步的實現相關產品國產化替代，精細化工領域是值得長期關注的領域。
氯鹼、聚氨酯、農藥和氮肥是四個前三季度營收規模超過500億元的子行業，營收佔比8.7%、5.5%、5.1%和3.9%，營收增速分別為19.9%、11.7%、11.1%和-2.8%。氯鹼行業有14家公司，行業目前呈現出中泰化學一家獨大的局面，中泰化學前三季度營收達到644.92億元，同比增長42.73%，營收佔整個行業的一半，龍頭地位凸顯。天原集團前三季度營收191.19億元並實現40.63%的營收增長，其他12家氯鹼企業中有9家營收負增長，未來隨著行業供需格局演變，其他中小企業面臨的競爭壓力會更大。聚氨酯9家企業中，萬華化學和齊翔騰達前三季度營收分別為485.39億元和240.46億元，同比增長-12.48%、53.99%，但倆公司主業不一樣，萬華化學主要從事MDI等產品而且公司已經成為MDI全球龍頭，齊翔騰達從事甲乙酮、MTBE等產品，完全是不一樣的領域。與萬華化學業務接近的是滄州大化，從事TDI業務，但公司產能僅有20多萬噸，與萬華化學相比有較大差距，萬華化學TDI業務會對滄州大化帶來直接衝擊。紅寶麗、高盟新材等企業主要從四聚氨酯下游產品應用端的研發業務，與萬華化學、滄州大化業務差異大。
由於農藥行業的特殊性，在2017年以前該行業還是一個很分散的行業，但隨著原來的沙隆達收購安道麥並改名為安道麥A後，收購帶來的規模效應顯現，安道麥2019年前三季度營收達到202.82億元，同比微增1.78%。安道麥的發展方向是成為全球最大的非專利農化龍頭，公司在除草劑、殺蟲劑和殺菌劑等均有佈局，產品種類齊全。
氮肥行業方面，國內氮肥重要上市公司有陽煤化工、魯西化工、輝隆股份、華魯恆升、瀘天化和四川美豐等六家，其中陽煤化工、魯西化工、輝隆股份、華魯恆升四家企業前三季度營收分別為138.06億元、136.42億元、133.47億元和106.11億元，營收過百億。由於國內氮肥以尿素為主，佔比達到70%以上，而國內尿素廠商以煤頭工藝為主，煤炭是主要原料，因而國內氮肥廠商以煤化工企業為主，陽煤化工、魯西化工和華魯恆升等均為煤化工領域的龍頭企業，而且由於各廠商產品結構和工藝略有差異，實際上走的是差異化競爭戰略路線，在行業不景氣的背景下這些企業仍然靠自身優勢緩解發展中面臨的各類風險。
受各種因素影響2019年的化工行業輝煌不再，諸多子行業營收增速放緩甚至部分明顯下滑，但有一個行業營收增速明顯提升，這就是磷肥。2019年前三季度磷肥行業上市公司實現營收452.12億元，同比增長12.8%，但從磷肥價格來看，磷酸一銨和磷酸二銨國內價格還在走低，未來磷肥行業走勢如何還要客觀分析，再次不再展開。整體來看，主要化工子行業的營收增速還在下行，何時見底還不得而知：
資料來源：Choice，阿爾法經濟研究
淨利潤重回負增長
2019年前三季度化工行業實現淨利潤1374.57億元，同比降低17.2%，淨利潤繼2015年以來再次步入負增長區間；剔除中國石化後淨利潤941.76億元，同比降低11.1%：
資料來源：Choice，阿爾法經濟研究
子行業方面，由於有中國石化這家巨無霸的存在，前三季度石油加工行業實現淨利潤483.2億元，佔比三分之二左右，但剔除中國石化後石油加工行業淨利潤僅有50.4億元。其他行業中，其他化學制品、滌綸、聚氨酯、氯鹼、農藥和紡織化學用品實現淨利潤167.2億元、169.5億元、91.5億元、54.1億元、61億元和57.9億元，淨利潤超過50億元，炭黑行業和粘膠行業淨利潤虧損0.3億元和1.3億元，是僅有的兩個虧損的子行業：
資料來源：Choice，阿爾法經濟研究
在淨利潤增速方面，三季報來看在31個申萬三級行業中，有16個子行業淨利潤負增長且部分行業下降速度擴大，比如石油加工行業淨利潤增速下降至29.3%，氮肥行業淨利潤增速由正轉負並下滑至47.5%，純鹼行業淨利潤增速下滑至44.4%。但也有部分子行業淨利潤提速，比如滌綸行業在四大民營煉化龍頭帶領下淨利潤增速30.3%，要好於2018年；塗料油漆油墨製造行業和日化行業淨利潤增速分別為23.9%和21.3%，改性塑料行業淨利潤增速由負轉正至33.5%：
資料來源：Choice，阿爾法經濟研究
化工行業比一般行業略顯複雜的是，雖然同為週期性行業，但由於化工子行業眾多，而且各子行業即便在經濟低迷環境下，也會處於不同的小週期中，再加上供需格局和競爭格局的差異，相應的行業會呈現出不同的趨勢。
行業集中度提升，個別行業一家獨大
2015年11月國家提出供給側改革至今，經過4年時間的洗禮，化工、有色等傳統行業部分散、亂、差的中小企業已經退出，龍頭企業市場地位進一步鞏固，其經營能力也相對比較穩健，在經濟下行、需求萎靡、行業不景氣的背景下，龍頭企業仍然交出了比較滿意的答卷。
結合三季報數據，從行業集中度來看，很多子行業集中度過去幾年明顯提升。比如滌綸行業2014年桐昆股份等TOP3企業營收佔比54%，今年三季度已經提升至67%，而且基本上國內滌綸企業就剩下了桐昆股份、恆力石化、恆逸石化等四五家，行業幾乎所有資源均向這幾家龍頭企業轉移，當然這裡面也有政策等因素影響。
氯鹼行業類似，2014年TOP3企業營收佔比46%，今年三季度提升至72%，中泰化學前三季度營收達到645億元，已經接近2018年全年的702億元，未來營收過千億也不是夢想，其他氯鹼企業比如英力特、湖南鹽業等企業，營收十幾億到三四十億不等，營收增長乏力，基本上在行業內沒有特別突出的競爭優勢了。
農藥行業有點特殊，雖然沙隆達收購安道麥後規模上成為行業龍頭，一家獨大，但由於農藥品種繁多，部分農藥比如草銨膦等有很高的技術壁壘，有實力的企業可以走差異化競爭路線，沒實力的企業在環保政策下估計早已經離開農藥市場了，因而即便有些企業整體規模稍小，但在本領域依然具有很強的競爭實力，比如從事菊酯類農藥的揚農化工等企業。當然也不排除部分企業通過內生增長與外延併購等手段，將業務覆蓋至諸多領域，打造類似孟山都這樣的農化巨頭，屆時可能農藥行業將呈現出與當下截然不同的格局：
資料來源：Choice，阿爾法經濟研究
在一些具有較高壁壘或已經具有顯著規模優勢的行業中，有些已經呈現出一家獨大的特徵，比如前文提到的萬華化學、國內磷肥行業絕對巨頭雲天化、維綸行業龍頭皖維高新等，營收佔比已經佔到一半以上，甚至有的行業有規模的企業僅此一家別無分號：
資料來源：Choice，阿爾法經濟研究
股票賺錢難，無奈忍痛割愛
年初至今買了5G、半導體、白酒等板塊的投資者估計賺的盆滿缽滿了，龍頭企業比如五糧液、匯頂科技、深南電路等，不翻倍都不好意思出來見人。但是化工行業就沒這麼幸運了，年初至今申萬化工一級行業指數漲幅僅有13.91%，跑輸上證綜指等主要市場指數了。年初至4月上旬，受行業不可控因素影響，化工指數有了較大幅度漲幅，但之後則一路下行：
資料來源：Choice，阿爾法經濟研究
六個申萬二級化工指數中，化學纖維、化學原料、化學制品、石油化工、塑料和橡膠年初至今漲幅分別為26.65%、7.62%、17.57%、-3.98%、0.71%和22.85%，同期滬深300指數漲幅31.28%，化工6個二級行業沒一個跑贏市場，今年買化工股的投資者想賺錢、想跑贏市場還是有點難。
個股來看，年初至11月1日，有11只化工股股價翻倍，剔除股價漲了4.2倍的中簡科技等個別次新股，九鼎新材、三棵樹股價翻了兩倍多，主營業務以PCB光刻膠及其配套試劑為主的廣信材料股價上漲1.27倍。部分行業隨著行業集中度提升、精細化工個別領域國內企業打破國外壟斷等帶來的投資機會也顯而易見，比如滌綸龍頭恆力石化三季度股價創歷史新高，年初至今股價上漲70.31%，萬華化學年初至今股價上漲72.10%，承擔國產化替代重任的晶瑞股份股價上漲67.69%，維綸行業的唯一玩家皖維高新股價漲幅也達到48.27%，投資機會依然存在。
漲幅較大的化工股還是以精細化工居多，基礎化工企業比如華魯恆升股價上漲32.1%，但像中泰化學這樣的龍頭企業股價還是下跌了5.65%。實際上年初至今包括部分ST股，有106只化工股股價有不同程度的下跌，其中已經被ST且面臨退市的康得新股價下跌53.93%，金正大和新綸科技股價下跌超5成，中國巨石、陽穀華泰這樣的細分領域龍頭股股價跌幅也超過10%以上了，從投資角度來看，今年的化工股想賺較高的收益還是有點難。
除了晶瑞股份、廣信材料等涉及5G、半導體等領域的部分化工企業以較高倉位長期持有外，基礎化工筆者年初低配，3月底就清倉離場了，萬華化學小倉位配置但後續仍然選擇了清倉， 5月份以後基本上沒有碰過其他化工股了。
閱讀更多 阿爾法經濟研究 的文章
