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此外，我們還分析一家電子藍軍龍頭，公司逐漸形成以電磁科技工程和軍工指控通信業務為存量基礎，網絡信息安全和微系統為增量業務的“內生+外延”雙輪驅 動的發展佈局。
氫燃料電池的底層技術決定了它是高能量密度、高能量轉換率、環保無汙染的能量來源，是理想汽車動力來源。
目前國產氫燃料電池零部件、電堆已基本具備產業基礎，重要系統配件主要依賴進口，正待政策春風起，以揚帆遠航。
氫燃料電池與內燃機相似，是將源源不斷輸入的燃料中的化學能轉換為電能。
民生證券研究報告分析，技術根源上，氫燃料電池兼具內燃機和蓄電池的“燃料+能量+環保”屬性。“燃料屬性”，一次加氫3-5分鐘，續航超500公里；“能量屬性”，氫氣的能量密度高達140.4MJ/kg，為鋰電池的200倍和汽油的3倍；“環保屬性”，產物只有水。
燃料電池技術原理與蓄電池、內燃機有差別，因而兼具兩者的 “燃料屬性”、“環保屬性”和“能量屬性”，適應於重載、長里程、寒冷的運輸場景。
PEMFC燃料電池為了獲得更高的電壓和功率，通常將多個PEMFC電池單體串聯，形成PEMFC燃料電池電堆。
燃料電池電堆裝載在汽車上，還需要供氧系統、供氫系統進行輔助。
目前我國在PEMFC燃料電池電堆及核心零部件的技術水平、成本控制水平均距離國外有差距，系統重要配件幾乎依賴進口。
借鑑動力鋰電的產業化路徑，民生證券研究報告指出，投資時點上，目前的氫能對標2009年的動力鋰電。動力鋰電從2009年起歷經十年的政策扶持，成功實現產業化。
氫燃料電池有望複製其路徑，民生證券認為在4個方面可對標：
（1）推廣措施：均由中央+地方兩級財政補貼為主要政策措施，早期關注先發優勢、地域優勢，後期關注產品力優勢。
（2）推廣領域：均為先商後乘，早期關注商用車，後期關注乘用車。
（3）推廣地域：均從部分城市重點投入到全國範圍推廣，早期關注地域佈局。
（4）推廣標準：國家標準、補貼標準越來越嚴格，後期關注產品力優勢。
上游：我國氫源充足，瓶頸在於加氫站前提投入高
我國氫源充足。我國擁有的工業副產氫源足夠上萬個日加氫規模為500kg的加氫站使用。目前我國僅運營25座加氫站，其中日加氫規模500kg以上的僅9座。
目前瓶頸在加氫站前期建設成本高，設備成本約佔70%。一座日加氫規模500kg、加註壓力為35MPa的加氫站建設成本至少為1200萬，是傳統加油站的3倍。受益於規模效應、油氫合建、加氫站設備國產化，單位加註成本有下降空間。
下游：客車、物流車領域有望優先受益
理論上氫燃料電池動力可對標柴油，客車、物流車優先受益。根據中汽協數據，我國2018年銷售1362輛燃料車，2019年1-9月銷售1228輛，均為客車、物流車。目前燃料電池客車、物流車單價在150-300萬之間，市場規模在20-50億元。
對於投資機會，民生證券認為，上游主要分為氫源、設備、關鍵零部件及系統配件；中游為電池商；下游為整車廠。鑑於目前處於產業前期，結合動力鋰電在產業前期的驅動力，用先發優勢去尋找上游及中游的受益標的，從地域優勢、先發優勢去尋找下游整車廠的受益標的。
上游的加氫站設備厚普股份（300471.SZ）；核心零部件及系統配件建議關注貴研鉑業（002639.SZ）、雪人股份（002639.SZ）。
中游的電池商建議關注擁有先發優勢、佈局完善的雄韜股份（002733.SZ）；技術實力領先的億華通（A19397.SH，排隊科創板中）。
下游整車廠建議關注在燃料電池客車佈局領先的宇通客車（600066.SH）。
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