話說三個書生進京趕考，一起找到算命先生，想要知道前景如何。算命先生經過慎重思考，鄭重地
伸出一根手指。三個書生想要進一步詢問，但算命先生已經擺出一副天機不可洩露的神情，他們只得悻悻離去。算命先生的徒弟站在身邊一臉的疑惑：“師父，你是說他們三個人裡只有一個人能高中進士麼？可如果結果不是這種情況呢？”
算命先生答曰：
“非也非也，你的思維層次太低了，我伸出這一根手指，已經包含了所有情況。三個考生，若1個考中，我自然是對的；若2個考中，那就是1個不中，我還是對的；若3個都沒有考中，那就是一起不中，我又是對的；若三個都考中了，那是一起考中，我還是對的……”
10月最後一天的議息，美聯儲最終還是降息了——但，面對市場最關切的未來，美聯儲主席鮑威爾，也像算命師一樣伸出了他的一個金手指。
雖然降息了，但和7月份的降息聲明一樣，美聯儲主席鮑威爾聲稱，這是預防式降息；對於3個月內連續降息3次，鮑威爾則強調說，根據以往的“週期中調整”，通常在加息的週期中包含3次降息，而今年以來已經降息了2次，加上這一次才是第3次。
這段話可真是意味深長。
到目前為止，美聯儲仍然認為自己是“預防式降息”，而且認為，預防式降息已經降息到位（通常是3次），所以，這意味著12月份降息的概率大大降低；但另一方面，如果美國經濟真的出現問題，那麼前面所謂的“預防式降息”就變成了衰退式降息，可以繼續降下去；更重要的是，美聯儲也確認了本月已經實施擴表，增加了正回購的規模，降不降息其實也沒啥問題……
所有情況都被美聯儲包含在預期之內了，美聯儲和算命先生有什麼區別？
自2018年底以來，在全球央行的一致步調之下，全球整體利率水平不斷降低。與此同時，全球負利率債券規模也不斷攀升，目前已高達17萬億美元，佔全球整體債券規模的30%。正是因為利率的持續下行，讓黃金、美股和債券價格一路上漲，市場風險持續保持在高位，為全球大類資產價格提供支撐。
早在8月底，美聯儲年內第二次降息前夕，中金海外策略團隊就提出，當時的資產價格中，短端美債的價格反映的是未來1年降息2.5次，而美股市場價格隱含的則是降息1.1次，均低於當時CME利率期貨所隱含的預期（4次）。
具體請參見：“當前資產價格計入了多少降息預期？”
根據中金海外策略團隊的做法，剔除長期經濟增長和通脹水平（至少在目前，這兩者都不是問題），就美債價格來看，可以將美國短期國債收益率拆解為：
1）短期的利率預期（進一步包含短期利率和通脹預期）+
2）與長期國債（10年期國債）收益率的期限溢價。
做成圖是下面這樣：
這樣拆解之後，估算下來的結果是，當時的短期美國國債價格，已經包含了未來1年內2.5次的降息預期——實際的結果是，過去的2個月裡，美聯儲連續降息了兩次，而短期美債的價格基本持穩，這說明短期美債已經提前反映了這兩次的降息，所以價格就沒怎麼再變。
按照鮑威爾的說法，如果接下來美國經濟不出問題的話，將不再降息，這基本上確認了美國短期美債價格到達頂部，收益率基本上不會再進一步下降。
因為黃金是一種“非生息資產”，所以中金團隊並沒有計算黃金的價格所“隱含的降息預期”，但根據我在“黃金價格的邏輯”一文的思路，我們將黃金看做與通脹保值債券（TIPS）同類的資產。這意味著，黃金價格走勢也將與TIPS（美債）的趨勢基本一致，如果TIPS的價格不再走高，黃金價格中短期內也很難再次走高（見下圖）。
圖表來源：https://sc.macromicro.me
針對美股，中金海外策略團隊同樣將標普500指數的股票成本（股票盈利率）拆解為10年期國債無風險收益率+股權風險溢價兩個部分（見下圖），以此為基礎來計算標普500股票的整體盈利率水平，看它計入了多少的降息預期。
根據中金海外策略團隊8月底的估算結果，當時以標普500股票為基礎的美股價格，隱含了未來一年內降息1.1次的概率。
嗯，就從8月底到現在，美聯儲的實際降息次數已經達到2次，而美股的估值卻只是預期了1.1次的降息，資金面遠比預想的寬鬆，所以這兩個月的美股，當然就要上漲咯。
兩個月前，當時的美股，靜態PE為18.6，對應的盈利率是5.37%，隱含了1.1次的降息；兩個月後，現在的美股，靜態PE為22.7，對應的盈利率是4.41%，把2次降息都已經Price進來，還額外有溢價……
圖表來源：https://www.multpl.com
接下來，如果按照鮑威爾的說法，真的只是“預防式降息”的話，這意味著未來不再有什麼降息，這也意味著中短期內，美股將失去上漲的動能……
也就是說，純粹從美聯儲加息降息的角度來說，未來半年到一年之內的美股、美債與黃金，都應該趨於下跌或者橫盤。
但是，以上的所有分析，完全忽略了美聯儲資產負債表的擴張問題，也就是說，美聯儲通過印鈔和放水也同樣在影響資產價格。
關於美聯儲的放水情況，我在“美聯儲開閘放水，黃金和美股一定會大漲麼？”一文中有詳細的說明。但就在我文章發表之後，10月24日，美聯儲第一大子公司紐約聯儲宣佈，將於10月24日和29日將每週2次的定期14天回購操作金額從350億美元增加至450億美元，同時，自10月24日起，將隔夜回購操作規模從750億美元提高到至少1200億美元，即通過提高購債規模來緩解“美元荒”。
按照“預防式降息”的說法，這應該是最典型的預防式印鈔和放水了吧？
這意味著，全部對額外印鈔加和，與8月底相比，10月底美國資本市場額外得到了2700億美元的資金（600億美元購債+900億美元14天回購+1200億美元隔夜回購）——這麼大的水量，對於美股來說，那可真叫個“談笑風生”，難怪在奇高的估值之上，美股依然不斷創出新高……
而且，根據美聯儲9月底所確定的“有機擴表”計劃，截止2020年第二季度，以後每個月美國資本市場都還會額外增加600億美元，這對於維持美股的高估值，絕對是不可或缺……
美國的股市，真的是和中國房市完全一樣，是政府和央行的心頭肉啊！
在歐洲和日本，因為市場上的國債，差不多有一半都被央行給購買了，所以債券價格瘋漲，所以才出現國債收益率為負這樣5000年所沒有出現過的奇葩現象。相比之下，美國國債高達22萬億美元，而美聯儲持有的國債總量僅在3萬億美元，2700億美元的購買規模，每個月再增加600億美元，還遠遠不足以將美國國債的收益率給買成負值——換句話說，至少在一兩年之內，美國還不會出現負利率。根據本人觀點，美元若實施負利率，就意味著全球信用貨幣系統的徹底崩解，具體可參見“信用貨幣的終局”一文。
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