中銀國際證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
陽泉煤業(600348)
19年前3季度歸母淨利潤16億元，同比增長14%。其中第三季度歸母淨利潤5.3億元環比持平，表現良好，延續了穩健良好的業績記錄。費用控制較好，財務結構優化，各項利潤率都有增長，煤價下跌環境下噸煤淨利仍有2%的增長。公司擁有較好的內生和外延增長潛力，盈利穩中有升、估值不貴（19年市盈率只有6.3倍），受益於山西國改。維持買入評級。
支撐評級的要點
3季報業績較好，符合預期，財務結構優化，利潤率提升。19年前三季度歸母淨利潤16億元，同比增長14%。扣非後歸母淨利潤16億元，同比增長29%，表現出色。其中第三季度歸母淨利潤5.3億元環比持平，表現良好。前三季度主營業務收入245億元，同比減少3.1%。毛利潤同比增加7.7%至47億元。期間費用率由6.2%下降至5.7%，主要是財務費用大幅下降39%至2.6億元。資產負債率由去年同期55%下降至50%。營業利潤22億元，同比增長13%。各項利潤率得以提升：毛利潤率由17.4%提升至19.4%，經營利潤率由7.7%提升至9.1%，淨利潤率由5.6%提升至6.5%。資產負債率由7.8%下降至7.3%。
產量增長7%，價格成本雙下降，噸煤淨利增長2%至55元。前三季度煤炭產量3,056萬噸，同比增加7%，銷量基本不變為5,452萬噸，包括外購煤的煤炭價格同比下降5%至411元/噸，生產成本下降7%至333元，噸煤毛利增長3%至78元，噸煤淨利增長2%至55元。其中第3季度煤炭產量同比增加6.8%至1,039萬噸，銷量增長9%至2,021萬噸。包括外購煤的噸煤價格同比下降7%至398元/噸，噸煤成本下降5%，噸煤毛利下降14%至73元。
優勢：公司擁有較好的內生及外延增長潛力，溫家莊煤礦90萬噸擴改至500萬噸已得到國家發改委核准。集團有3,000萬噸左右的在建產能。公司自身盈利穩定，業績穩健，估值不貴。
估值
出於對未來經濟下行壓力的擔憂以及市場煤價的下行壓力，我們將2020、2021年每股收益分別下調6%和12%至0.87元和0.90元(原預測為：0.92元、1.02元)。估值低廉，19年市盈率只有6.3倍，維持買入評級。
評級面臨的主要風險
業績低於預期；煤價下行。
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