北京時間2019年10月31日，美國證監會公佈了二手車金融服務商美利車 (Meili Auto Holdings Limited)的招股書。根據招股書，美利車擬登陸紐交所， 募集不超過1億美元，股票代碼為“ML”；由瑞銀證券、德意志銀行證券、野村證券和中金香港擔任承銷商，Needham & Company和老虎證券擔任聯席經辦人。
招股書顯示，美利車報告期業績“靚麗”，收入兩位數增長，2018年開始實現扭虧；業績增長的背後，是銷售費用的“大手筆”投入和銷售團隊廣泛的線下佈局；在收入構成上，由合作金融機構自行進行信用評估的“表外”業務貢獻收入佔比大幅提升；撮合的車貸平均年化成本為16.8%；關聯方貢獻收入一成以上，但預期2019年將顯著下降。
業務核心數據：收入兩位數增長，2019年上半年撮合貸款餘額達219億元，平均貸款撮合費8.4%
美利車的報告期業績快速增長，2018年淨收入16.56億元，較2017年的8.67億元同比增長91.1%，2019年上半年淨收入9.84億元，同比增長38.7%；淨利潤方面，2018實現3.19億元，同比扭虧，2019年上半年實現2.32億元，同比增長273%。
表1 美利車報告期業績情況（億元人民幣）
美利車的戰略重點是二手車貸款撮合服務，但也做新車貸款撮合，在2017年、2018年及2019年上半年，二手車貸款撮合筆數佔比分別為83.5%、87.2%及86.5%。
表2 美利車2019年上半年主要業務數字
2017年和2018年，美利車分別撮合了17.58萬輛23.33萬輛車的購車貸款，2018年同比漲幅32.7%，2019年上半年撮合了12.88萬輛，同比增長34.6%。在撮合貸款金額方面，2017年撮合70億元，2018年撮合145億元，同比增長106.9%，2019年上半年撮合91億元，同比增長68.8%。截至2019年6月底，撮合貸款餘額219億元，較2018年底增長了18%。
2017年、2018年及2019年上半年，美利車收取的平均貸款撮合服務費率分別為7.4%、8.3%及8.4%。2019年上半年，資金方收取的年化平均利率為8.4%,較2017年的9.1%有所下降。考慮年化貸款利率及服務費，則2019年上半年美利車撮合貸款的平均年化成本為16.8%。
在合作金融機構方面，美利車擁有互聯網銀行、全國性大行及股份制銀行等合作伙伴，2019年上半年與7家金融機構合作，這7家金融機構提供了99.9%的撮合貸款資金。
收入構成：表外貸款收入佔比在增加，表內貸款收入佔比在下降
美利車分四個部分披露收入：貸款撮合收入、增值服務收入、淨貸款收入及其他收入。
其中，貸款撮合收入來自於合作金融機構在信用評估後批准的貸款，這部分貸款作為表外業務，而對於不符合表外業務標準，信用評估由美利車進行的貸款，被列為表內業務，表內業務貸款利息與資金成本之間的差額計入淨貸款收入。根據招股書披露的信息，表外貸款與表內貸款在資產質量上並沒有實質區別。
增值服務收入指保險推介，車牌及抵押登記等服務費；其他收入主要包括向關聯方，即消費金融解決方案提供商有利提供運營支持服務而獲得的收入，這些服務包括風險管理、貸款催收及客戶推介。
報告期，上述四項收入中貸款撮合收入佔比在增加，從2017年的34%上升至2018年的48.6%，2019年上半進一步上升至55.7%；增值服務收入佔比也在上升，從2017年的佔比10.6%上升至2018年的14%，進一步上升至2019年上半年的21%。
同時，對於依賴美利車進行信用評估的金融機構，美利車減少了與其合作，從而源於表內業務的淨貸款收入佔比逐期下降，從2017年的佔比42%，下降至2018年的19.3%，進一步下降至2019年上半年的9.6%。
“大手筆”營銷：銷售費用是最大的費用項目，但收入佔比逐期下降，2019年上半年佔比為29.8%
美利車在營銷方面的投入可謂“大手筆”，報告期其銷售費用在其各項費用中一直是最大的一項。2017年其銷售費用4.82億元，佔淨收入的比重高達55.6%。根據招股書，其銷售費用包括銷售與營銷人員的工資、福利及股權激勵、第三方銷售機構的佣金、專業人員服務費、市場推廣費用、銷售辦公室租金與管理費及營銷活動支出等。隨著收入規模的擴大，美利車的銷售費用金額繼續增長，但收入佔比有明顯下降：2018年及2019年上半年，銷售費用分別為5.66億元及2.94億元，佔比分別降至37.7%及29.8%。
在“大手筆”銷售投入的背後，美利車擁有廣泛的線下佈局。截至2019年6月底，美利車擁有計4000名銷售人員，覆蓋了全國30個省級行政區的300多個城市，合作二手車經銷商約7.5萬家。
風險管理：承擔所有撮合貸款的信用風險，已經停止第三方催收，M3逾期率0.8%
在披露信用風險部分，美利車顯得非常“坦率”，其在招股書中披露：“對所有撮合貸款承擔信用風險”。在購車人違約的早期，美利車有義務向相關資金方支付逾期貸款。通常，對於規定的違約事項，美利車有義務向相關出資方收購貸款餘額。作為這種義務的擔保，美利車按貸款餘額或貸款金額的一定比例向相關出資方提供保證金。截至2019年6月30日，美利車支付給合作金融機構的保證金約為貸款餘額的5%。
在催收方面，美利車曾全部委託第三方催收機構幫助其收回違約購車人的抵押車輛，出於業務調整及法律與合規風險管理，2019年4月起停止了這種操作。美利車表示：在中國監管當局提出清晰的相關指導意見之前，美利車預計不會恢復這種操作。目前，美利車利用法律程序、改善的信用報告制度，及與違約車主談判促使其自願交付抵押車輛等方式來處理代償債務。
截至2017年底、2018年底及2019年6月底，美利車撮合貸款餘額的M3逾期率分別為0.7%、0.7%及0.8%，M1+逾期率分別為1.3%、1.3%及1.6%。
關聯交易：2017年、2018年及2019年上半年來自於關聯方有利的收入佔比分別為13%、17.5%及13.6%
美利車有兩個關聯方，有利及Lendora,三者原來都在美利金融旗下，2017年美利金融重組，三者均拆分出來，原美利金融的股東持有三者相應的股份，有幾位股東擁有較大影響力。
對於消費金融解決方案提供商有利，美利車提供風險管理，貸款催收及客戶推介服務。2017年、2018年及2019年上半年，美利車確認的來自於有利的收入分別為1.13億元、2.89億元及1.33億元，佔比分別為13%、17.5%及13.6%。美利車預期，隨著有利開始依靠自己的團隊來負責風險管理及貸款催收，2019年來自於有利的運營支持服務收入將顯著下降。
而對於另一家關聯方Lendora，曾在美利金融重組後為美利車提供管理支持服務，2017年收取了美利車1.53億元的費用，但2018年及2019年上半年已經分別降至4720萬元及1480萬元，隨著美利車開始主要依靠自己的團隊負責管理及催收，預計2019年支付給Lendora的費用會顯著下降。
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