市場集中度迅速提高，11月1日格力電器（000651.SZ）、海爾智家（600690.SH）等白色家電龍頭股在三季報公佈後，就馬上遭遇資金熱炒，儘管家電行業整體受累於房地產而不景氣，龍頭上市公司業績影響卻持續有增長。而房地產產業鏈上的定製家居行業，就真的沒家電股那麼好運了。
龍頭股之一的索菲亞（603898.SH）公佈三季報業績不如預期後大跌，邱國鷺領銜的高毅資產旗下產品很可能“踩雷”，而同行業競爭對手歐派家居（603833.SH）、尚品宅配（300616.SZ）、好萊客（603898.SH）等業績表現也不盡人意。
分析人士認為，房地產成交影響，加上行業競爭激烈，利潤不理想在所難免，未來能否翻身也需要看地產成交能否全面回暖。而家電和定製家居行業，都受到房地產週期高度影響，兩者表現差異的背後，則是行業集中度的不同。
第三季度扣非淨利跌一成
第三季度“歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤”大跌近10%，是索菲亞上週大跌的主要原因，不過其實索菲亞的經營現金流並沒有淨利潤數據那麼糟糕。
索菲亞三季報顯示，2019年前三季度實現收入53.12億元，同比增長4.03%，歸母淨利潤7.2億元，同比增長4.05%，扣非歸母淨利潤6.37億元，同比下降4.49%。其中第三季度公司實現收入21.69億元，同比增長2.42%，歸母淨利潤3.29億元，同比增長1.87%，扣非歸母淨利潤2.89億元，同比下降9.77%。
第三季度的扣非歸母淨利潤下滑近10%，是索菲亞公佈季報後大跌的主要原因，10月31日幾乎跌停，11月1日再跌1.44%，報收17.09元，前復權價已經跌破2015年8月的低位。
索菲亞三季報表示，“公司管理層對2019年前三季度經營情況的回顧及總結：受市場整體環境影響，六七月份終端客流下降明顯，疊加客流碎片化分流，導致六七月份的接單出現了增長放緩，對三季度業績增長稍有影響。”
廣發證券分析師趙中平表示，索菲亞終端渠道持續優化，櫥櫃、木門、大家居門店數均有不同程度提升，加快新產品上樣，升級終端店面形象，引入高潛力、高成長性的經銷商。為了迎合市場消費趨勢的變化、滿足消費者一站式採購的需求，2019年經銷商加快大店開設速度，穩步推進大家居戰略。
中金公司分析師徐稚涵表示，電商渠道佔比持續提升，前三季度電商引流客戶總體佔比已從16%提升到25%，一線城市電商客戶佔比逾45%。目前索菲亞電商引流效果優於行業水平，轉換率也持續提升。不過受地產景氣度影響，下調索菲亞2019年-2021年營業收入為76.93億元、83.59億元、88.21億元，同比增長5.22%、8.67%、5.53%。
儘管三季度業績不如預期，不過現金流的情況卻相對理想。前九個月經營活動產生的現金流量淨額同比增長16.75%到6.03億元，索菲亞解釋稱：“主要是本公司銷售增加導致銷售商品、提供勞務收到的現金增加所致。”第三季度更是增加103.64%到3.75億元。然而，索菲亞把更多的現金用來買理財產品了。前三季度“投資活動產生的現金流量淨額”增加近10億到14.23億元，“主要是本報告期增加對理財產品的購買。”
邱國鷺VS黃燕銘，索菲亞是不是“贏家”？
在對定製家居行業的看法上，高毅資產董事長邱國鷺，跟國泰君安研究所所長黃燕銘出現不同的看法。邱國鷺一直主張“在勝負已分的行業中買贏家”，他也曾經公開評價過索菲亞。
索菲亞在2017年以前是一匹白馬，當年股價一度突破40元，邱國鷺在2014年出版的《投資中最簡單的事》裡說到索菲亞的案例：“先收到客戶的款，再利用現代化的生產技術，生產出符合客戶要求的產品。沒有存貨、現金流好。”
第一財經記者翻閱索菲亞以往的財務報告發現，今年以來高毅資產對索菲亞採取的做法更多是波段操作，但很可能陷入了“高吸低拋”。
2018年年底高毅資產尚未進入索菲亞前十大股東，2019年第一季度大舉買入並持有2350萬股後，“上海高毅資產管理合夥企業(有限合夥)-高毅鄰山 1 號遠望基金”（下稱“高毅鄰山基金”）季末持股比例達到3.68%；第二季度高毅基金繼續買入1150萬股，到6月底持股達到3500萬股，佔比5.4%；而第三季度高毅基金減持500萬股，最新公佈9月底持股3000萬股，比例為4.71%。
高毅資產在10月的操作如何？到底“踩雷”索菲亞有多深？至今並沒有相關信息可以查閱。
而索菲亞在4月初逼近27.5元高位後，第二季度就一直“跌跌不休”，8月12日一度跌破16元，也就是說高毅資產第二季度大舉增持的超過1000萬股，很可能處於深度“浮虧”的狀態；第三季度減持的500萬股都在20元以下，在第二季度和第三季度的操作，高毅鄰山基金很可能出現了“高吸低拋”。
此外，高毅鄰山基金也持有海信家電（000921.SZ）A股6000萬股，比例為4.4%，海信家電三季報業績同樣不如預期，未來要聚焦深受房地產週期影響的中央空調業務。
而在國泰君安研究所所長黃燕銘眼中，定製家居行業競爭很激烈，還難言有贏家出現。
在2019年9月5日發佈的《消費品公司靠什麼創造企業價值？》當中，黃燕銘對定製家居行業作出如此評價：“衣櫃中，歐派、索菲亞、尚品佔比20%（合計），櫥櫃中，歐派、志邦、金牌櫥櫃佔比16%，這個比例還不是很高。所以輕工裡面的衣櫃和櫥櫃還屬於一個激烈競爭，從壟斷競爭逐步走向寡頭壟斷的過程當中。最後誰會勝出？大家可以去分析一下，我們也在看這些公司最後誰將成為這個行業的寡頭。”“所以我們來猜想一下：還處於壟斷競爭的衣櫃、櫥櫃、服裝是否會出現像家電和白酒那樣的寡頭壟斷的格局。”
2019年3月11日，在2018年度業績網上說明會上，索菲亞董事長江淦鈞表示，作為一個龍頭企業，還是有計劃把市場佔有率做到十個點。
衣櫃當中前三名合計佔比市場份額僅僅20%左右，市場集中度跟家電行業單品類龍頭企業的情況的確很不一樣，過去多年，格力電器在空調市場佔比一直超過30%，而海爾智家在洗衣機和冰箱佔比也超過30%，這兩者也成為了投資者一直津津樂道的牛股典範，上週三季報後領漲大盤股。
對家電行業，黃燕銘稱：“我要告訴大家一個很重要的結論：在中國的家電行業現在發生了一個現象，兩家、三家、四家龍頭企業，它們的產量總額可以把整個行業基本上給佔據掉。”“在這種環境下，一流優勢公司利用自己的競爭優勢搶佔二線、三線公司的市場份額，獲得逆勢成長。”
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