原標題：西南證券--萬達電影:Q4或將繼續改善,《唐探3》爆款可期【公司研究】 來源：金融界
業績總結:公司公告2019三季報,2019年前三季度實現營收115.9億元(-7%),實現歸母淨利潤8.3億元(-57%),實現歸母扣非淨利潤7.7億元(-35%),其中2019Q3單季度實現營收40.3億元,同比增長0.5%,實現扣非歸母淨利潤2.7億元,同比下降19%。
19Q3單季業績出現改善,營收端維穩,淨利潤端降幅收窄。2018下半年以來,電影院線行業整體承壓,2019Q3單季度全國票房實現167億元,與2018Q3單季度票房基本一致,止住下滑態勢,公司院線端收入出現改善。電影院經營作為固定成本較多的行業,在整體票房增速不濟的背景下,毛利率繼續承壓。萬達影視表現不及預期。2018年萬達影視主投主控影片較多,包括《快把我哥帶走》(票房3.8億元)、《唐人街探案2》(34億元)等,19年同期主控影片較少且部分票房不及預期,代表性作品包括《熊出沒》(7.1億元)、《小小的願望》(2.7億元)等。與此同時,受遊戲行業版號管控的影響,遊戲發行業務營收同比下降。
2019年國慶檔票房超預期,有望帶動19Q4大盤同比增長。2018Q4單季度全國票房實現117.6億元,而2019年10月1日至10月29日,在國慶檔三部大片的帶動下,全國票房已經實現80億元,Q4單季度票房有望實現趕超,萬達電影作為國內票房市佔率第一的院線,有望直接受益。2020年春節檔爆款可期。公司出品的系列影片《唐人街探案3》定檔2020年春節檔,截至19年10月29日,該片貓眼想看人數近50萬人,是20年春節檔想看人數最多的電影。《唐探》系列前兩部分別取得8億元和34億元的票房,《唐探3》爆款可期。
擬發行38億元可轉債。2019年10月底,公司公告公開發行可轉債預案的修訂稿,擬公開發行不超過38.15億元可轉債,用於新建影院項目(30億元)和補充流動資金及償還銀行貸款(8.1億元),若發行成功,或將進一步提高萬達院線的城市覆蓋率和市場份額。
盈利預測與投資建議。預計2019-2021年EPS分別為0.57/0.69/0.84元,基於1)萬達電影是一超多強格局下的龍頭(2012-2018年票房市佔率13.1%-14.5%之間);2)背靠萬達集團,具備快速跨區域擴張、聚攏頭部合作伙伴、整合大數據的能力,行業洗牌期市佔率有望提升;3)2019年5月完成萬達影視的併購,形成集影視制發放映於一體的全產業鏈電影娛樂綜合性公司,基於19Q4票房增速開始轉好,公司出品的《唐探3》爆款可期,維持“買入”評級。
風險提示:市場競爭加劇的風險;新傳播媒體競爭的風險;院線業務快速擴張的風險;商譽減值風險;併購標的協同發展不及預期、業績承諾無法實現風險。
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