事件:上海機場公告《2019年度第三季度報告》:2019年前三季度,上海機場實現營收82.08億元(同比+18.95%),實現歸母淨利潤39.95億元(同比+27.19%)。
業績較快增長,盈利能力強勁:2019年前三季度,上海機場實現歸母淨利潤39.95億元(同比+27.19%),其中第三季度實現歸母淨利潤12.95億元(同比+15.73%),業績仍維持較快增長,主要系“免稅店重新簽訂帶來的非航收入業績釋放”。2019年前三季度,公司毛利率、淨利率、加權ROE分別為54.80%、50.64%、13.40%,同比分別變動3.10pct、3.20pct、1.47pct,盈利能力強勁。
2019年Q4面臨較大折舊成本壓力:上海機場固定資產從2019年H1底的82.45億元增加至2019年Q3底的200.76億元(增加118.31億元),主要系浦東機場三期擴建主體工程、飛行區下穿通道及5號機坪工程由在建工程轉入固定資產所致,在2019年Q4公司將面臨較大折舊成本壓力。公司在2019年中報披露,上海浦東機場三期擴建工程預算數為167億,飛行區下穿通道及5號機坪改造項目預算數為19億。本次衛星廳轉入固定資產金額低於此前計劃值,如後續公司對衛星廳沒有進一步建設或採購設備的計劃,衛星廳折舊成本亦將低於市場預期。
颱風天氣或對8月份航空需求產生一定負面影響:2019年7/8/9月,公司旅客吞吐量同比分別增長4.59%/0.95%/2.35%。隨著消費迴流及免稅政策利好釋放,2019年H1免稅合同貢獻營收為19.27億元,2019年第三季度,免稅合同貢獻營收為9.25億元,8月份颱風天氣可能對航空需求(以及免稅商品消費需求)產生一定負面影響。公司預計2019-2025年每年免稅保底銷售提成410億元,驅動業績長期穩定增長。
投資建議:預計2019-2021年淨利潤分別為51.2/49.4/56.8億元,EPS分別為2.66/2.56/2.95元,PE分別為27.6/28.7/25.0X。非航業務(免稅)高成長、確定性高、現金流充裕,公司估值向消費股看齊,給予30X-31X市盈率估值,合理區間在79.8-82.5元,維持【謹慎推薦】評級。
風險提示:免稅收入增速不及預期;市內免稅店對機場免稅店衝擊。
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