財富證券發佈投資研究報告，評級: 謹慎推薦。
中國核電(601985)
投資要點：
在建核電裝機在2020年-2021年進入密集投產期：截至2019年Q3底，公司投入商運的核電機組共21臺，控股總裝機容量達到1909.2萬千瓦，權益在役核電裝機容量達到1018.96萬千瓦。在建核電裝機方面，福清核電三期5號、6號機組及江蘇核電擴建項目5號、6號機組預計分別將於2020年、2021年投入商業運營。這四臺機組投運後，控股核電裝機容量將達2362.8萬千瓦（增長23.76%），權益核電裝機容量將達1248.05萬千瓦（增長22.48%）。另外，2019年10月，國家核安全局為中國核電旗下福建漳州核電廠1、2號機組頒發了建造許可證，預計漳州核電1/2號機組投產時間為2024年-2025年。
三門2號機組完成新設備迴轉，後續復運可期：三門核電2號機組在2018年11月5日投入商運，由於三門核電2號機組因設備缺陷停機檢修，2019年H1三門核電淨利潤為-4.68億元。2019年前三季度，三門核電2號機組一直處於小修狀態，損失發電量約79.21億千瓦時。目前，公司已按照既定程序開展新設備回裝工作，並嚴格按照國家監管安全要求開展後續復運工作。隨著三門核電2號機組重新發電，預計將推動2020年業績回暖。
重新調整折舊政策，增厚公司賬面利潤：鑑於公司三代核電（設計壽期60年）開始投入商運以及二代核電（設計壽期40年）已經過較長時間運行，經對不同機組類型核電固定資產實際使用情況的評估，，中國核電對各下屬單位不同機組類型、不同類別固定資產的折舊年限等會計估計進行優化變更，根據折舊政策調增公司2019年1-9月淨利潤3.6億元。根據此前中國核電在上證e互動上回復，調整之前，二代核電機組的綜合折舊率為4.4%，平均折舊年限為22.73年。本次公司調整折舊方法後，預計二代核電機組的綜合折舊率降低至4%左右。
投資建議：預計2019-2021年分別實現淨利潤45.8/57.8/66.4億元，EPS分別為0.29/0.37/0.43元，PE分別為20.0/15.8/13.8X。核電重啟落地後，核電將進入大規模建設期，保障公司未來業績，給予16-18X估值，2020年股價合理區間在5.92元-6.66元，維持【謹慎推薦】評級。
風險提示：在建工程進度及三門2號復運不及預期；核電安全性風險。
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