“對於2019年的原糖合約，我們判斷運行區間為11.5-14.5 美分/磅。

在11.5美分/磅以下，印度出口將難以實現；且在這一水平下，巴西產量也將降至2600萬噸（甚至可能低至2500萬噸）。這將導致18/19和19/20榨季全球累計缺口600萬噸。

在14.5美分/磅以上，印度出口將全部兌現（360萬噸甚至更多）；巴西產量也將恢復至3000萬噸產量以上。這一情景將導致2019年9月的全球庫存消費比接近峰值，原白糖的貿易流都將面臨巨大過剩。

2018年11月2日至今，紐約原糖2003合約最高價14.58美分/磅(2019年2月20日)，最低價11.74美分/磅(2019年9月12日)。”

——賈子牧回顧2018/19榨季海口糖會觀點

路易達孚(中國)貿易有限公司糖部交易員王奧

全球供需：缺口已現，但庫存仍然高企

19/20榨季終於迎來缺口，由於北半球顯著減產，預計減產將達600萬噸。但是，在未來兩年庫存消費比預計都將維持在50%以上，尤其是印度高企的庫存導致國際庫存壓力依舊明顯。

巴西中南部：

19/20榨季食糖產量預計為2600-2650萬噸

儘管巴西甘蔗壓榨量同比增加了1400萬噸，但是由於巴西糖醇比依舊維持在低位，所以產量將維持在2600-2650萬噸水平。

如果天氣正常，預估下一榨季（20/21）甘蔗入榨量將超過5.9億噸；由於當前遠期食糖價格升水乙醇，預計下一榨季製糖比例也將有所提升。

印度：

國內嚴重過剩，庫存將再創歷史新高

19/20榨季，由於種植面積下滑以及不利天氣影響，加上部分甘蔗向乙醇轉化，糖產量或將降至2600-2800萬噸。由於國際糖價低迷，印度出口不暢導致庫存積壓嚴重，達到了1700萬噸的歷史新高。

隨著遠期巴西糖價上行，印度糖的出口競爭力與日俱增。目前國際糖價需要上漲至13.25美分之上才能吸引更多的印度糖出口，但到了2020年一季度末，只需要12.5美分的國際糖價即可達到這一目標。

如如果風調雨順，印度未來將繼續超額生產。除非以下情況出現：

• 不利天氣導致嚴重減產；
• 政府放棄高蔗價政策（或將蔗價與糖價掛鉤）；
• 政府鼓勵乙醇的生產和消費 （前一條已在實施之中）。

全球消費

• 全球人均食糖消費為23.6kg/年，全球年度食糖消費1.82億噸。
• 過去三年，多數國家的消費增長維持正數，但部分工業化國際增長停滯甚至下跌。
• 預計未來會看到更多國家的食糖消費進入下滑通道，非洲將是全球食糖消費增長的主要引擎。

全球貿易流

• 原糖貿易流過剩與日俱增，大部分累積在西半球，亞太地區則保持均衡。
• 白糖貿易流處於緊平衡狀態，歐盟減產導致的出口下滑是主要驅動。
• 如果巴西和印度的預期發生調整，局面隨時改變。
• 亞太地區原糖供求
• 隨著產量劇增及需求惡化，亞太地區整體供求在2018年由缺口轉為過剩，並於2019年達到了歷史性高點；
• 在泰國19/20榨季的減產預期下，泰國糖沒有出現在紐約原糖市場1910合約的最終交割之中，但2020年的出口能力將有所增加。
• 如何才能昨日重現？泰國通過轉向乙醇生產以及通過提高原糖品質來爭取更多的中國進口將是重要途徑。

後市原糖價格展望

• 2019/20榨季糖價預計將會繼續維持震盪，震盪區間參考11.5-14.5美分。
• 11.5美分之下，或將導致巴西減產預期更加嚴重，這將會給全球帶來1000萬噸的缺口，導致全球供需平衡表難以持續。
• 14.5美分之上的價格有會使得巴西糖產量恢復至3300萬噸之上，庫存消費比將再度創出歷史新高，原糖貿易流將嚴重過剩。