標杆客戶合作全面升級，高端膠粘劑業務迎來質變拐點。高端膠粘劑領域進入門檻高且認證週期長，一直被漢高、富樂、巴斯夫、杜邦、3M等歐美巨頭牢牢把持，國產化率不足10%。公司經過長期研發投入，貿易摩擦背景下公司與標杆合作全面升級，送樣認證週期大幅縮短。公司2019年7月專門成立通信事業部服務於華為項目，截止目前對接用膠達到50款，未來通信電子用膠有望實現千萬級銷量數倍增長。軌道交通步入高速發展期，預計2020年軌道交通用膠需求將達數億元，公司與中車合作進入加速期；公司歷經中車近兩年的週期運行試驗，2019年8月取得中車集團某車型新項目五成的訂單，在該工程項目中實現了採用國內產品的“零突破”。
國內膠粘劑行業龍頭，宜城基地預計年底投產。公司主要從事膠粘劑和新材料研發、生產和銷售，是國內工程膠粘劑行業中規模最大、品種最全的企業。公司目前擁有上海、廣州、常州及湖北四大生產基地，有機硅膠、聚氨酯膠和其他膠類產品產能分別為5萬噸/年、3萬噸/年、0.5萬噸/年；宜城基地（2萬噸高性能聚氨酯膠粘劑及年產1萬噸車輛用新材料項目）預計年底投產，達產後公司市場份額有望進一步提升。此外，公司積極拓展了太陽電池背板業務，目前公司太陽能電池背膜和氟膜產能分別為5000萬㎡/年、900萬㎡/年。
主業膠粘劑受益原材料低位企穩，光伏背膜逐步放量盈利有望改善。（1）膠粘劑：公司多應用領域戰略佈局，涉足的細分市場包括新能源、電子電器、汽車、軌道交通等國家重點支持並處於高速成長的風口行業。膠粘劑市場集中度在不斷提高，但國內以迴天新材為代表的行業龍頭市場份額2%不到，未來仍有較大提升空間。原材料（MDI、有機硅等）價格低位企穩，膠粘劑盈利改善；2019年上半年公司有機硅膠和聚氨酯膠毛利率為39.59%、36.97%，同比增加14.71pct、10.68pct。（2）光伏背膜：國內光伏行業逐步消化政策衝擊，發展前景良好。隨著國產光伏背板產品技術和客戶的突破，以及國產背板明顯的性價比優勢，預計未來國產太陽能電池背板市場在全球市場中的份額有望進一步提升。公司太陽能背膜業務研發持續投入，有較大的技術領先優勢、規模優勢，盈利逐步改善。
盈利預測、估值及投資評級：公司是國內膠粘劑行業龍頭企業，原材料（MDI、有機硅等）價格低位企穩，常規膠粘劑盈利改善；貿易摩擦背景下，高端膠粘劑加速進口替代，公司通信電子、軌道交通用膠業務迎來質變拐點。光伏行業消化政策衝擊，公司背膜盈利有望改善。考慮到原材料價格下跌，調整盈利預測，我們預計公司2019-2021年公司歸母淨利潤為1.75/2.20/2.76億元（原2019/2020預測值為2.24/2.98億元），對應EPS0.41/0.52/0.65元，對應PE26/21/17倍。結合行業估值水平，給予2019年30倍PE，對應目標價12.6元，維持“推薦”評級。
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