廣發證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
蘇博特（603916）
公司發佈2019年三季報，扣非淨利潤同比大幅增長
公司發佈2019年三季報，2019年前三季度公司實現營業收入23.01億元，同比增長43.84%，實現歸母淨利潤2.51億元，同比增長12.74%，實現扣非歸母淨利潤2.47億元，同比增長141.21%。單季度看，Q3公司實現營業收入9.12億元，同比增長41.60%，實現扣非歸母淨利潤1.16億元，同比增長155.89%，公司單季度扣非淨利潤水平創上市以來新高。
主營業務向好，盈利水平提升
分業務看，19年前三季度公司銷售高性能減水劑70.43萬噸，實現營收16.62億元；銷售高效減水劑11.31萬噸，實現營收2.03億元；銷售功能性材料11.98萬噸，實現營收2.43億元，各項業務銷售數據同比向好。價格和成本方面，19年前三季度高性能減水劑售價同比下跌0.33%，高效減水劑售價同比上漲4.32%，功能性材料售價同比上漲0.54%；主要原材料環氧乙烷、甲醛、工業萘採購均價則分別同比下跌24.64%、26.88%、13.51%。盈利能力方面，19Q3公司毛利率為46.55%，同比提升10.22pct，環比繼續提升0.57pct；淨利率為13.99%，同比提升6.46pct，環比提升3.53pct。
外加劑行業集中度提升，疊加需求向好，公司有望持續受益
中國混凝土網統計的數據顯示，我國聚羧酸減水劑行業集中度持續提升，行業CR3由2016年的8.99%提升至2018年的12.50%。對比2018年和2017年行業前十的市佔率可以發現，行業集中度的提高主要來自於行業前三家企業市佔率的提升，市場份額向頭部集中的趨勢越來越明顯。此外，環保趨嚴背景下，砂石質量下降，對混凝土外加劑需求量增加、性能要求提升，公司有望持續受益。
盈利預測與投資建議
我們預計19-21年公司每股收益分別為1.02元、1.27元、1.54元，對應當前股價市盈率為14.3倍、9.6倍、7.9倍，參考可比公司PE_TTM均值為20倍，對於公司2019年每股收益給予18倍PE估值，對應公司合理價值為18.43元/股，維持“買入”評級。
風險提示
原材料價格大幅波動；減水劑及功能性產品價格下跌，盈利能力下行；基建及地產投資增速下行，下游需求低迷；在建項目進度低於預期；重大環保、安全生產事故。
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