在近兩年複雜多變的宏觀環境下，成本上升，紙價下降，造紙行業整體業績出現下滑，不過，太陽紙業（002078）似乎並沒有受到太大影響，在半年業績逆勢增長的情況下，公司的三季報表現又將如何？
營收上升、淨利下降
公開資料顯示，太陽紙業主要從事機制紙、紙製品、木漿、紙板的生產和銷售，業務範圍主要覆蓋產業用紙、生物質新材料、快速消費品三部分。
根據太陽紙業三季報，2019年前三季度，太陽紙業實現營業收入164.01億元，同比上升1.81%；實現歸母淨利潤14.85億元，同比下降17.85%，扣非後歸母淨利14.85億元，同比下降18.12%。
單看第三季度，2019年，太陽紙業營業收入同比下降0.2%至56.25億元，歸母淨利潤同比增長4.37%至5.98億元，業績環比逐漸改善。
華金證券認為，業績環比逐漸改善主要是由於8月以來下游教輔教材招標工作開始展開，文化紙進入傳統旺季，紙企訂單充足，前期漲價函也逐漸落實。
據卓創資訊數據，7、8、9月銅版紙均價較2019上半年均價分別增長2%、2%、4%，雙膠紙均價較2019上半年分別增長1%、0%、2%。
界面山東注意到，太陽紙業淨利潤增速遠高於營收增速，華金證券認為，這主要是因為，首先，產品結構優化，盈利能力提升；第二，木漿價格保持低位，與原紙價差逐漸拉大；第三，原材料自給率的提升，成本優勢逐漸發揮，噸毛利整體提升。
從費用率來看，太陽紙業前三季度費用率略有提升，為10.4%，同比上升0.29%，其中銷售、管理+研發、財務費用率同比為3.7%、4.0%、2.7%，分別增加0.38%、0.66%、以及降低0.76%。華泰證券認為，財務費用同比下降主要由利息支出減少所致。
經營性現金流量淨額同比減少15.89%
界面山東注意到，今年前三季度，太陽紙業的綜合毛利率有所降低。財報顯示，截至2019年三季度末，公司的綜合毛利率為21.13%，較去年同期下降4.47%。
中國銀河證券認為，綜合毛利率的降低主要是由於上游原材料價格較前期有所增加，以及下游需求略顯疲軟難以提價所致。
如若分季度來看，2019年第一、第二、第三季度，太陽紙業的綜合毛利率分別為17.70%、21.77%和23.84%，環比有所改善。
對此，中國銀河證券認為，綜合毛利率環比改善的原因主要是受益於上游原材料成本壓力緩解以及公司對旗下產品提價所致。
紙價方面，2019年三季度，太陽紙業文化紙價在旺季驅動下觸底回升，供需情況明顯改善，噸價提升200-300元。以雙膠紙為例，第三季度單價提升4%左右達到6240元/噸。
成本端，太陽紙業當前漿價為4090.5元/噸，前三季度大幅降低21.3%，其中單第三季度漿價回落32.6%，降幅較第二季度擴大。
研報表示，考慮到庫存因素，第三季度，紙價和漿價的剪刀差擴大，噸紙盈利有望繼續回升。
值得注意的是，2019年前三季度，太陽紙業的經營性現金流量淨額為27.54億元，同比減少15.89%。研報分析，這主要原因是原料價格出現小幅上漲及公司為維持日常運轉，而購買的商品與接受勞務所支付的現金有所增加，疊加公司用工成本及支付其他經營活動有關現金增加，最終致使公司經營活動產生的現金流量淨額同比出現減少狀況。
老撾、廣西、本部齊發力 有望提升市佔率
產線步入生產期，20萬噸本色高得率生物質纖維項目預計於2019年第四季度投產，在外廢進口量縮減背景下有望進一步鞏固成本優勢；本部建設年產45萬噸特色文化用紙項目有望豐富公司產品結構，進一步提升公司在文化用紙競爭力。
數據顯示，截至2018年底，太陽紙業漿紙產能共582萬噸，2019年下半年公司多項目陸續投產，貢獻業績，其中老撾40萬噸廢紙漿生產線於2019年6月開始試產並陸續供應國內箱板紙生產線。
其次，太陽紙業老撾80萬噸箱板紙生產線預計2021年上半年陸續試生產，完備的原料供應體系也一定程度上保障箱板紙新增產能的有效投放和盈利情況。
此外，太陽紙業計劃在廣西建設“林漿紙一體化”項目，北海市是“一帶一路”重要節點城市，該項目可與老撾“林漿紙一體化”項目相互融合補充，有助於公司打造完備的原料供應體系和實現企業轉型升級，助力公司長遠發展。
西南證券認為，從中長期看，隨著老撾“林漿紙一體化”項目進入穩定生產階段，公司對原材料的掌控能力將得到增強，原料成本優勢將會凸顯；同時國內造紙行業整合力度加大，兼具成本、環保、資金優勢的龍頭企業的市佔率也會得到提升。
華創證券表示，展望太陽紙業未來，老撾80萬噸箱板紙項目，本部15萬噸文化紙，廣西北海350萬噸林漿紙一體化項目在建中，未來，太陽紙業本部、老撾、廣西北海，鄒城四大基地展開。更為重要的是，公司產能擴張均在更低成本的地域，未來公司的新增產能將進一步加強公司的成本優勢，擴大公司在造紙行業的市場佔有率。
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