光大證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
深圳燃氣(601139)
事件：
深圳燃氣發佈2019年三季報。2019年前三季度，公司營業收入100億元，同比增長6.2%；歸母淨利潤9.2億元，同比增長8.9%；2019Q3公司營業收入34.2億元，同比增長5.4%；歸母淨利潤3.2億元，同比增長58.3%。
點評：
電廠用氣轉好，支撐天然氣銷售量增長：
2019年前三季度，公司天然氣銷售量22.6億立方米，同比增長6.7%。我們測算2019Q3公司天然氣銷售量8.5億方，同比增長14.8%，增速較2019Q2提升10.1個百分點。我們認為電廠用氣轉好是驅動天然氣銷售量增長的重要原因。2019Q3公司電廠天然氣銷售量3.9億立方米，同比增長27.0%，與2019Q2相比增速由負轉正；天然氣銷售量結構中電廠佔比45.8%，比例較2019Q2提升12.7個百分點。
成本控制得當，盈利提升顯著：
2019Q3公司營業成本25.9億元，同比下滑0.9%。我們認為公司成本控制得當與國際LNG採購相關。2019年7月，公司參股的廣東大鵬LNG接收站向城燃股東方的開放出現實質性進展，包括深圳燃氣在內的城市燃氣團隊聯合採購的首船國際LNG順利接卸，其中公司可分配代加工權益量約3萬噸。考慮到國際LNG現貨的價格競爭力，公司天然氣綜合採購成本有效改善，驅動盈利提升。2019Q3公司毛利率24.1%，同比提升4.8個百分點；單季度ROE3.0%，同比提升0.7個百分點；單季度歸母淨利潤3.2億元，同比增長58.3%，與2019Q2相比增速由負轉正。
LNG儲備調峰項目投產，業績增量可見：
根據公司公告，2019年8月18日，公司LNG儲備調峰項目（週轉能力80萬噸/年）進入試投產階段。根據季度間固定資產及在建工程的變化，我們判斷公司LNG儲備調峰項目已於2019Q3完成在建工程轉固，項目正式投產。我們認為，該項目將為公司提供增量氣源保障，成為公司未來業績的重要增長點。（盈利彈性測算詳見我們2018-08的深度報告《城燃業務擴張，靜待靴子落地——深圳燃氣（601139.SH）投資價值分析報告》）
盈利預測與投資評級
考慮到成本改善及LNG儲備調峰投產等因素，上調公司2019-2021年的預測歸母淨利潤分別至11.4、14.0、15.5億元（調整前分別為11.0、13.4、15.3億元），預計公司2019-2021年的EPS分別為0.40、0.48、0.54元，當前股價對應PE分別為19、16、14倍，維持“買入”評級。
風險提示：
天然氣下游需求增速低於預期，天然氣採購成本超預期上漲，LNG儲備調峰項目週轉率低於預期，石油氣價格波動的風險等。
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