火爆的科創板，為眾多新三板退市企業帶來了財富增值的轉機，金達萊也有望成為其中之一。
近期，江西金達萊環保股份有限公司（簡稱“金達萊”）提交了科創板IPO申請。招股書顯示，金達萊擬發行不超過6900萬股股份，擬募集資金逾10億元，將投入研發中心建設、運營中心建設項目和補充運營資金。
大額募資的背後，是在過去3年間，金達萊營收淨利雙雙跳躍式增長，手持貨幣資金超過4億元，現金流可謂充沛，其募集資金投入項目也頗值得玩味。不僅如此，金達萊主營業務涉及的多起訴訟，更給IPO前景增添變數。
巨量應收賬款“催熟”業績
環保經濟越來越受重視，金達萊無疑坐在了風口上。
作為一家水環境設備生產及銷售企業，金達萊賺得盆滿缽滿。招股書顯示，在2016年至2018年間，金達萊營業收入從2.7億元迅猛增長至7.1億元，年均複合增長率高達61.83%。
高增長也帶來了高利潤。數據顯示，2016年至2018年，金達萊利潤跳躍式增長，7637萬元增至2.1億元，年均複合增長率約為67%，獲利豐厚。三年間，金達萊累計獲得的淨利潤超過4.6億元。
2016年至2018年，金達萊營收和淨利潤的年均複合增長率均超過60% 來源：招股書
驅動增長的引擎在哪裡？除了環保的風口外，金達萊應收賬款狂飆或是主要因素之一。
公開資料顯示，金達萊核心產品為標準化汙染治理裝備，銷售模式以直銷為主。截至2018年末，金達萊銷售人員為62人，按當年7.1億元營收計算，每個銷售人員完成的銷售業績超過1100萬元。
隨著銷售的增加，其應收賬款金額也迅猛增長。數據顯示，2016年至2018年，金達萊應收賬款賬面餘額分別為4.94億元、6.15億元以及7.4億元，年均複合增長率約為22%。
應收賬款激增，與之俱來的是金達萊壞賬準備的快速攀升。2016年，金達萊計提的應收賬款壞賬準備僅為6438萬元，而到了2018年，該數額升至1.23億元，增幅91%。
事實上，金達萊以應收賬款驅動增長的跡象極為明顯。在扣除壞賬準備後，2018年，金達萊應收賬款淨額6.16億元，佔當年營收的比例高達86.28%。
金達萊應收賬款壞賬準備迅猛增長 來源：招股書
而在2016年和2017年，應收賬款淨額佔營收的比重更為誇張。2016年，金達萊應收賬款淨額4.3億元，佔營收比重157.47%；而到了2017年，金達萊應收賬款淨額5.2億元，佔營收比重亦高達107.22%。
值得一提的是，由計提應收賬款壞賬準備而造成的損失，也是金達萊資產減值損失的“大頭”。招股書顯示，2016年至2018年，金達萊壞賬損失金額分別為1795萬元、3321萬元和4867萬元，佔當年資產減值損失的比例分別為100%、99.16%以及94.2%。
以應收賬款壞賬準備的激增，換取靚麗的營收增速，金達萊或終將為此付出代價。
實際上，代價已經發生。
招股書顯示，2017年和2018年，金達萊計提的大額應收賬款壞賬準備中，已與多家客戶發生訴訟。據招股書統計，兩年間，金達萊與5家應收賬款客戶發生訴訟，涉訴的應收賬款總額逾8000萬元，金達萊對此計提的壞賬準備亦高達3040萬元。
金達萊對多個應收賬款客戶計提壞賬準備 來源：招股書
事實上，這或許還是樂觀的估算。根據招股書披露，以金達萊2017年應收賬款客戶武義縣新禹水處理有限公司為例，金達萊對該公司的應收賬款賬面餘額為1728.83萬元，當年計提壞賬準備326.8萬元；而到了2018年，在應收賬款賬面餘額未發生變動的情況下，金達萊對其計提的壞賬準備增至691萬元，計提比例從18.9%上升至40%，計提的理由則為“訴訟已勝訴，尚未回款。”
而根據金達萊招股書披露，在最近3年間，金達萊訴訟金額在100萬元以上的買賣合同糾紛即多達9起。此外，該公司還有不少小額訴訟。
這也意味著，金達萊應收賬款回收面臨著高度的不確定性，而隨著時間推移，應收賬款賬齡增長，金達萊對此計提的壞賬比例也會進一步提升，並最終“侵蝕”金達萊的淨利潤。
一面是業績高增長，一面是飆升的壞賬，而後者無疑會對金達萊造成長遠的不良影響。
十億募資投向存疑
與其他生產性企業不同，金達萊募資投入項目，與產能提升和改造無關。
招股書顯示，高達10.1億元的募集資金裡面，將有2.6億元投入研發中心建設項目，4.5億元投入運營中心建設，剩餘3億元將用於補充該公司運營資金。
金達萊擬募集資金投入項目，均非生產性項目 來源：招股書
其中，研發中心項目的主體為建設約36000平米的大樓。金達萊招股書顯示，新建大樓將包括6000平米的地下停車庫，約30000平米的地上建築，主要分為展廳、會議室、實驗室、辦公室、檔案室、活動室等，並輔以相關的配套設施。該項目目前仍處於前期籌備階段。
另外一個投入巨資的項目為運營中心建設。招股書解釋，金達萊擬在全國範圍內新增125個運營網點，分別在北京、廣州、重慶、西安等7個城市及華北、華東、華南、華中等地區的12個省會城市建設區域及省級運營+營銷網點，在全國106個縣建設縣級運營+營銷網點。
宏偉擴張計劃的背後，是金達萊在華南、華北和西北地區的“節節敗退”。據招股書數據顯示，金達萊營收主要來自於華東、西南和華中地區，2016年至2018年，三地區貢獻的營收比例分別為68.16%、83.61%以及84.4%，佔比進一步提升。而在其他多個地區，無論是營收金額，或是營收比重，金達萊都出現了不斷縮減的局面。
如2017年，金達萊在華南地區的營收為4664萬元，而到2018年則降至3443萬元，營收比例從9.69%降至4.83%，營收比例創下近3年新低。
在華北地區，金達萊營收比重逐年下滑，2016年至2018年，三年間金達萊在該地區實現的營業收入比例分別為8.85%、3.42%和2.78%，呈現明顯的下降趨勢。在絕對數額上，金達萊在該地區2018年的營收（1980萬元）也仍未超過2016年（2398萬元）。
在西北地區，金達萊營收比重的下降極為明顯。2016年，金達萊在該地區實現營收3725萬元，營收佔比13.75%，而到了2018年，金達萊在西北地區僅實現營收2674萬元，佔比僅為3.75%。
在華南、華北和西北等地區，金達萊的營收比重正不斷下滑 來源：招股書
這也意味著，金達萊的全國佈局看似宏偉，但在業務不斷衰減的多個地區，產出經濟效益並非易事。而金達萊也在招股書中直言，該項目稅後靜態回收期為7.8年，動態稅後投資回收期則高達11.3年，而該項目也處於前期籌備階段。
金達萊還擬募集3億元補充流動資金。對於一家營收淨利雙雙暴漲的企業而言，這樣的舉動或令人驚詫。招股書顯示，2016年至2018年間，在累計實現4.6億元淨利潤的同時，金達萊進行的現金分紅也可謂大手筆。
數據顯示，2016年，金達萊現金分紅的金額只有2070萬元，而在2017年，其現金分紅大幅增長至1.24億元，而到了2018年，金達萊現金分紅金額更高達1.45億元，3年累計分紅約2.9億元。
不僅如此，金達萊還在2016年新三板掛牌時期定向發行700萬股股份，募集資金1.8億元。而在2016年至2018年，金達萊手持貨幣資金分別為2.24億元、4.01億元和4.61億元。
這意味著金達萊並不差錢，相反，其現金流極為充沛，甚至還有“閒錢”購買理財產品。招股書亦顯示，截至2018年末，金達萊尚有購買的1500萬元理財產品未到期，而2018年金達萊用於購買理財和結構性存款的資金為6800萬元。
大手筆分紅，現金買理財，“不差錢”的金達萊高額募資為哪般？
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