機構：華泰證券股份有限公司 研究員：王瑋嘉
金達萊:專業水環境治理綜合服務商
2019年4月15日,上交所受理江西金達萊環保股份有限公司的科創板上市申請。公司主營汙水治理技術裝備和項目運營,自主研發國際領先的FMBR技術和JDL技術,獨創分佈治水模式實現高效、精準治汙。2016-18年業績快速增長,營收和歸母淨利潤CAGR達61.8%/65.7%,毛利率顯著高於可比公司均值。擬募資10.09億用於提高研發水平和運營能力。公司在新三板已上市,當前(2019/4/24)市值38億,19 P/E(Wind一致預期)10.6x。公司作為環保高新技術企業,成長屬性突出,盈利能力和現金流優異,建議可採用P/E估值方法,可比公司19年平均PE估值在21x。
技術型水環境治理綜合服務商,分佈式治水實力強勁
公司成立於2004年,依託自主研發的FMBR技術及JDL技術,為客戶提供新型水汙染治理技術裝備、水環境整體解決方案及水汙染治理項目運營。公司“源頭截汙、就地治汙、集散結合、清水回補”的FMBR分佈治水模式能夠大幅提高汙染物實際有效削減率,突破了傳統的集中式汙水治理單一模式。下游客戶多為政府及其附屬單位、央企、國企,客戶資源較為優質。
盈利能力突出,處於高質量成長階段
2016-18年公司實現營收2.7/4.8/7.1億元,17/18年同比+77.8%/+48.0%,三年毛利率基本穩定在65%左右,顯著高於可比公司均值。分板塊來看,18年水汙染治理裝備/水環境整體解決方案/水汙染治理項目運營分別實現營收5.6/0.8/0.7億元,毛利潤3.9/0.4/0.3億元。2016-18年營收和歸母淨利潤CAGR高達61.8%/65.7%。業績快速增長主要得益於:1)政策加碼,水汙染控制和治理標準進一步提高;2)鄉鎮汙水處理市場廣闊,公司產品契合需求;3)公司立足江西,多年深耕四川、貴州等地,設備銷售形成區域優勢,18年公司水汙染治理裝備產能1000臺/套,產量/銷量分別為921、602臺/套,產銷率65.4%。
核心技術在汙水處理菌種,最大優勢無汙泥無二次汙染
公司自主研發了在單一控制環節內同步降解C、N、P及有機剩餘汙泥的FMBR技術和能有效分離水中不溶性金屬化合物及其它懸浮物、實現重金屬資源高效回收利用的工業廢水處理JDL技術,均為國際領先的汙水處理技術。2016-18年公司研發支出佔收入比重分別為8.8%/6.8%/7.4%,三年研發支出合計1.1億元;研發人員數量分別為146/133/183人,佔比33.4%/26.3%/28.4%。公司擬募資10.09億元用於研發中心建設項目、運營中心項目、以及補充流動資金。
成長階段,技術和潛力突出,建議可採用PE估值
估值建議:技術和潛力是關鍵,“成長性”估值方式宜採用PE估值體系。環保公司的估值過程中,應對所在細分行業市場空間、盈利前景、競爭壁壘等因素多加考慮,相對弱化當期盈利水平。目前環保企業的主流估值方法有市盈率(P/E)、EV/營業收入、EV/EBITDA等。公司作為環保高新技術企業,成長屬性突出,盈利能力和現金流優異,此時建議可採用P/E估值方法,可比公司19年平均PE估值在21x。公司在新三板已上市,當前(2019/4/24)市值38億,19 P/E(Wind一致預期)10.6x。
風險提示:科創板申報企業的審核未通過風險;政策及行業標準調整風險。
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