隨著陸股通的規模不斷壯大，QFII對於A股的重要性已經有所下降。
本刊記者 易強／文
10月31日，央行公佈的一組數據，刺激了資本市場的神經——截至9月底，境外機構和個人（下稱“外資”）持有A股市值達到17685.54億元，已連續4個月走高。
受此消息影響，11月1日，上證綜指、深證成指一掃前三日的頹勢，分別以0.99%和1.73%的漲幅報收。
2019年4月底，外資持有A股市值首次突破1.70萬億元大關，達到17033.73億元。但隨後因為市場陷入深幅調整——上市公司總市值在5月份縮水3.23萬億元（據Wind資訊），至5月底，外資持股市值降至15118.59億元。
不過，進入6月，外資持股市值又逐漸提高，6月底達到16473億元，7月底為16551.40億元，8月底為16903.14億元，至9月底，一舉超過4月，再度站在1.70萬億元之上。
由於截至9月底的A股總市值為54.58萬億元，仍未超過4月底的水平（55.53萬億元），因此，6月至9月外資持股市值的不斷提高——外資持股市值佔A股總市值的比重由5月底的2.89%上升至9月底的3.24%，曾一度引起輿論發出外資正在“抄底”或者“搶籌”的驚呼。
然而，如果投資者對外資持股市值做進一步考察就會發現，在外資持股市值不斷提高的基本事實之下，掩蓋了另外一些值得注意的現象，例如QFII之間存在多空分歧，且在其投資行為上，短期特徵似乎越來越明顯。
多空分歧
根據Wind資訊，截至9月30日，在A股上市公司中登上十大流通股股東名單的QFII共有59家，上半年末則有64家，一季度末有70家。換句話說，一季度末以來，已有11家QFII從A股上市公司十大流通股股東名單上退出，而且這種退出已經持續了兩個季度。
值得一提的是，上述現象既可能是減持了部分股份，以至於持股數量不足以使其登上十大流通股股東名單，也可能是清倉。
在歷史上，登上A股上市公司十大流通股股東名單的QFII最多時達到95家，時間是2015年上半年末。其後有所減少，2015年年底至2018年第三季度末在75家至87家之間波動，至2018年年底降至69家。
需要指出的是，自2013年一季度末，登上A股上市公司十大流通股股東名單的QFII第一次達到60家之後，再未低於這個數字，直至2019年第三季度末。
若對2018年年初以來的情況做進一步考察，則會發現，至少有兩家QFII自2018年第二季度從A股上市公司十大流通股股東名單上退出，至少有5家QFII自2018年第四季度從A股上市公司十大流通股股東名單上退出，至少有6家QFII自2019年第一季度從A股上市公司十大流通股股東名單上退出，且再未登上此類名單。
至於QFII重倉股市值（即QFII作為A股上市公司十大流通股股東的持倉市值），2013-2018年各年年底依次是995.27億元、1673.1億元、1072.71億元、1188.43億元、1443.83億元和1098.8億元，2019年一季度末、上半年末和第三季度末分別是1562.72億元、1604.69億元和1562.63億元。
2015年上半年末，即登上A股上市公司十大流通股股東名單的QFII達到95家的時候，QFII重倉股市值為1637.41億元。
也就是說，與2015年上半年末相比，在2019年第三季度末，儘管登上A股上市公司十大流通股股東名單的QFII減少了36家，減幅達到37.89%，但QFII重倉股市值並未顯著下降，僅減少74.78億元而已，降幅為4.57%。
尤其是，與2015年至2018年各年年底相比，儘管2019三季度末登上A股上市公司十大流通股股東名單的QFII家數更少，但QFII重倉股市值卻明顯要高出很多。
在某種程度上，這或許可以說明QFII之間對A股的多空分歧比較明顯，換句話說，看空A股的QFII家數雖然有所增加（體現為退出A股十大流通股股東名單的QFII越來越多），但那些看多A股的QFII則更加堅定（體現為持股市值卻更多）。
例如，2018年年底，挪威中央銀行登上25家A股上市公司十大流通股股東名單，持股市值為47.27億元，至2019年第三季度末它已登上30家A股上市公司十大流通股股東名單，持股市值達到60.39億元。
短期化特徵
如前述，QFII在A股十大流通股股東名單上退出，並不一定意味著清倉，更不意味著它已經撤出中國，可能只是有所減持，以至於所持股份不足以使其成為十大流通股股東，而通過減持套現的資金，也可能已經投資於其他股票，同樣因為其持股數量不夠，才未被上市公司披露。
正因為如此，登上A股十大流通股股東名單的QFII明顯變少（2019年三季度末比年初減少了10家）、同期外資持有A股市值卻明顯增加的事實（根據央行公佈的數據，截至9月底，外資持有A股市值達到17685.54億元，比年初增加了6168.19億元），可能在某種程度上說明外資的投資行為呈現出短期化的特徵（相較於十大流通股股東，中小股東的投資行為無疑更具有短期化特徵）。
不過，由於監管機構目前只定期公佈“境外機構和個人持有境內人民幣金融資產情況”，而未單獨公佈QFII持有境內人民幣金融資產情況，因此，投資者無法通過對比QFII重倉股市值及同期QFII持倉總市值的增減變動去進一步分析QFII投資行為特徵的變化。
2019年8月，國家外匯管理局副局長張新在接受新華社專訪時提供的數據是，截至8月末，“合格境外投資者持有A股總市值6822億元人民幣……約佔全部外資持有A股流通市值的41%。”其餘59%則主要由陸股通即所謂“北上資金”持有。
但上述比例關係並非固定的，而是處於變動之中。事實上，自陸股通制度施行以來，QFII所佔比重總體上處於下降趨勢。
陸股通是滬股通與深股通的合稱，是外資通過滬（深）港交易所互聯通道買賣A股的制度，這一制度始於2014年11月。拋開陸股通存在一定程度的“假外資”不論，根據Wind資訊，截至11月6日，陸股通資金累計流入8775.70億元，其中滬股通流入4818.90億元，深股通流入3956.81億元。
Wind資訊同時顯示，截至9月30日，陸股通已成為894家A股上市公司十大流通股股東，持股市值合計11174.48億元，而在年初，則是640家上市公司的十大流通股股東，持股市值合計6011.13億元。
2014年至2017年的各年年底，陸股通登上十大流通股股東名單的A股家數依次為56家、134家、188家及313家，持股市值依次為604.21億元、898.97億元、1439.27億元及4583.65億元。
不過，由於陸股通是由不同境外機構和個人構成，因此，行為特徵相較於QFII更為複雜。
6大重倉行業
下面來說說外資重倉行業的情況。
根據Wind，截至9月30日，在28個申萬一級行業中，QFII持有證券數量最多的三大行業是電子、醫藥生物及化工行業，在33家電子公司、32家醫藥生物公司以及23家化工公司的十大流通股股東名單上可以看到QFII的身影。
若以持倉市值論，則同期三大重倉行業是銀行、醫藥生物和家用電器，持倉市值依次為444.27億元、219.79億元和184.74億元。
年初的情況是，QFII持有證券數量最多的三大行業分別是化工、醫藥生物和電子，分別是25家化工公司、24家醫藥生物公司以及17家電子公司的十大流通股股東；同期持倉市值最大的三大行業是銀行、食品飲料和家用電器，持倉市值依次為338.25億元、138.25億元和129.78億元。
陸股通方面，截至9月30日，持有證券數量最多的三大行業是醫藥生物、電子和化工，在95家醫藥生物公司、75家電子公司以及55家化工公司的十大流通股股東名單上可以看到陸股通的身影。若以市值論，則同期陸股通三大重倉行業是食品飲料、家用電器和醫藥生物，持倉市值依次為2272.84億元、1164.17億元和111.28億元。
年初的情況是，陸股通持有證券數量最多的三大行業是醫藥生物、電子和化工，是65家醫藥生物公司、52家電子公司以及42家化工公司的十大流通股股東。若以市值論，則同期三大重倉行業是食品飲料、家用電器和非銀金融，持倉市值依次是1268.83億元、639.90億元和578.88億元。
因此，綜合起來看，截至9月30日，外資（QFII及陸股通皆包含在內）重倉行業主要是銀行、醫藥生物、電子、家用電器、化工及食品飲料等6大行業。
而在上述6大行業中，外資三季度明顯加大倉位的三大行業是醫藥生物、銀行和電子，持倉市值分別增加了265.42億元、170.01億元和146.46億元。
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